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　　国内 ATM 机市场占有率据行业之首。

　　公司以 ATM 机和其他货币自动处理设备(AFC 等)的生产销售为主，同时开展 ATM 维护，ATM 清分、清机和运保等相关服务。

　　构筑“高端制造”+“高端服务”双引擎，支撑公司可持续稳定增长。

　　公司以现金处理业务为核心，一方面发展高端货币处理设备，由 ATM机向柜员机(银行、零售) 、银行后台清分设备等延伸；另一方面由设备延伸到高端服务，以 ATM设备维护、ATM运营外包服务为起始，向金融机构的现金管理中心方向发展。我们认为行业的潜在空间和公司的发展战略将支撑公司保持 30%的复合增长。

　　公司设备业务复合增长将达 24.3%。

　　第一、我们分析未来三年国内 ATM增速会在 20%左右。尽管国内 ATM保有量近年一直快速增长，但我们认为未来仍有 200%的增长空间，此外存量 ATM 更新需求亦将逐渐放大。第二、公司设备业务增速将会超越行业，基于公司的龙头地位、自主设备机芯应用比例逐渐提高以及海外业务快速发展。

　　服务业务步入拐点，利润贡献度将大幅提升。

　　第一、ATM 设备维护收入会快速增长， 2012年将是 2009年的近 4倍； 并且公司2012年利润增量的近一半将来自维护业务。第二、ATM 运营外包渐入佳境，广州地区上半年已实现盈利，其他城市亦进展良好。长期来看，我们测算市场规模达近 100亿元/年，将成为公司又一增长点。

　　盈利预测与估值。

　　我们预测 2010-2012 年，EPS 分别为 1.50 元、1.95 元和 2.47元。结合 PEG估值和可比公司估值，公司 2011年合理 PE区间为26.1-30.0。 公司现金充裕， 考虑每股现金价值， 对应价值区间为 52.30-61.25元，首次给予“买入”评级。

　　催化剂。

　　四季度各大银行第二次 ATM招标规模超预期； 公司手握大量现金，投资标的的落实。

　　风险因素。

　　行业估值中枢下移；国内 ATM机保有量及普及速度低于预期。

　　作者：王小松