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　　华创证券 高利

　　事项：

　　烟台万华10月21日公布三季报，今年前三季度公司实现EPS0.58元，同比增加11.5%。

　　主要观点：

　　烟台万华10月21日公布三季报，三季度公司实现营业收入23亿元，同比增21%；归属母公司净利润3.6亿元，与去年同期基本持平。今年前三季度，公司实现营业收入67亿元，同比增长44%；归属母公司净利润9.7亿元，同比增长12%；实现每股收益0.58元，同比增长11.5%。

　　公司三季度业绩低于预期，主要原因是公司主要原材料苯胺价格大幅增加。6月份以来，苯胺价格一路上涨，由10450元涨至9月底的11750元，涨幅达12.4%，与去年同期均价9100元相比上涨22%。按照一吨MDI消耗0.75吨苯胺计算，MDI原料成本上涨1500元，毛利率下降8到9个百分点。同时，公司宁波2期36万吨苯胺工程的主要原材料纯苯的价格相比去年同期的5700元也处于高位，达6300-6500元，同比增加12%左右。按每吨苯胺消耗0.86吨纯苯计算，公司苯胺成本增加600元左右，相应增加其MDI成本450元。

　　公司业绩低于预期的另一个原因是宁波2期装置建设和投产的延期，预计10月底开始投产，明年初完全释放产能。

　　作为国内MDI龙头企业，公司发展前景依旧广阔。宁波2期的投产、烟台老厂搬迁项目使公司产能扩张、产业链条优化，国内MDI进口替代进程为公司未来业绩的增长带来较强支撑。但要注意原材料价格波动带来的毛利率下降的风险。

　　维持公司2010、2011、2012年EPS分别为0.8、1.29和1.53元，维持“推荐”评级。