小天鹅：借力美的渠道 份额稳步提升
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平安证券 朱政
内销受益于渠道整合，处于快速发展期。2009年年底，公司销售体系与美的整合，公司的产品直接由美的销售公司代为销售。美的销售公司在全国拥有30000个网点，渠道实力雄厚。公司在整合前拥有8000-9000个网点，整合后公司产品的销售网点已经达到了13000-14000个。由于公司产品目前对美的渠道的渗透率只有40%，未来仍然有很大提升空间，我们认为公司具备快速增长的条件。
借助于银行票据，渠道资金压力好于预期。美的销售渠道加入冰箱和洗衣机产品后，经销商对资金的需要大幅上升，为了提升经销商提货的能力，缓解其资金压力，公司允许经销商采用银行票据结算。
出口是未来重要发展方向。公司在南沙的工业园今年10月份已经动工，该工业园设计产能900万，其中洗衣机800万，干衣机100万，主要面向出口，同时辐射华南市场，达产后预计年产值60亿元，相当于再造一个小天鹅。目前，洗衣机出口采用订单式销售，客户资源是关键，公司未来看点在于可以借助于美的的客户资源进行发展。另外，出口市场集中度低，公司今年的出口增长很快，销量已经跃居行业第一，但市场份额也仅为12%，行业存在整合机会。
产品结构逐步优化。从行业角度来看，滚筒洗衣机销量占比在逐步提升，公司作为洗衣机的行业龙头，其滚筒洗衣机的销量增速超越了行业增长。08年公司滚筒洗衣机的销量占比为2%，10年达到14%，产品结构的逐步优化，有助于公司盈利能力的提升。
产能充分，奠定增长基础。公司目前在无锡、合肥、荆州、南沙都有生产基地。无锡基地目前产能600万台，规划产能800万台，合肥基地目前产能700万台，规划产能800万台，荆州基地产能100万台，目前总产能已经达到1400万台。预计公司今年销量1000万台，产能利用率70%。公司产能准备充分，为明年增长奠定基础。
预计2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.8元、1.07元和1.46元，对应前收盘价的PE为22倍、16倍、12倍，维持“强烈推荐”评级。
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