新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国泰君安 梁静 董乐

　　华泰证券为行业领先券商。公司传统经纪、投行业务量分别排行业第2位与第10位，处行业领先地位，在创新业务领域，公司已先后开展股指期货、融资融券业务，股指期货业务量处行业前3。

　　佣金新规及成交量放大的最大受益者之一。上半年公司经纪佣金收入占比达67%，在上市券商、尤其是大券商中占较高水平。公司业绩对市场成交水平弹性十足。近期，监管层关于佣金率的新规明确佣金率将以成本为导向，对于佣金水平低、下降压力大的券商效用更加明显。公司营业网点布局以沿海发达地区为主，佣金率压力高，上半年佣金率0.088%，远低于行业平均水平，随着监管层对行业佣金态度的转变，公司佣金率下滑幅度有望明显好转。

　　3季度业绩环比增长显著。公司9月实现营业收入7.1亿元，环比下降2.3%，实现净利润2.7亿元，环比减少31.2%，预计公司9月费用有所增加。由此推测公司3季度实现净利润9.9亿元，环比增加66.8%。

　　市场上涨提升业绩空间。在4季度及2011年日均成交3000亿元、市场指数2800点及3100点的假设下，预计公司2010-2011年业绩将分别达0.69元与0.94元，若将交易量假设上调至4000亿元，则今、明两年业绩将分别达到0.74元及1.14元。

　　提升至“谨慎增持”评级。目前公司股价对应今、明两年动态PE25倍及18倍，估值具备安全边际，提升至“谨慎增持”评级，给予公司23元目标价，市场成交量与指数的持续上升降为公司业绩及估值的进一步催化因素。