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　　国泰君安 梁静 董乐

　　自营弹性突出。截至中期末，公司持有股票资产11.7亿元，占净资产13.4%，处上市券商较高水平。此外，公司股票投资中，交易性金融资产占比达95.8%，在上市券商中处最高水平，进一步加大了公司的业绩弹性。上半年1、2季度，自营业务成为主导公司业绩变化的主要因素。

　　增发利于公司长期发展、提高估值安全边际。公司年初公告将公开增发不超过6亿股，募集资金不超过90亿元。增发完成后，公司每股净资产将增厚2元至6.05元，资本实力的提升将为公司扩大融资融券、股指期货等创新业务规模以及增加自营规模、网点扩张提供基础。同时公司PB估值将下降至2.23倍。

　　长江证券前3季度实现营业收入2.3亿元，同比增加13%，实现净利润9.4亿元，同比增加2.5%，其中3季度净利润4.54亿元，环比增加4.8倍，符合预期，前3季度EPS0.44元。

　　市场转暖，业绩预期将快速提升。10月以来，市场日均股基成交额已达4162亿元，我们认为4季度谨慎(3000亿元)与中性(4000亿元)假设下，全年日均成交额将分别达2228亿元与2480亿元，在上述两种情景以及指数2800点的假设下，预计公司2010年EPS达0.68元与0.72元。在2011年日均成交3000亿元、指数3100点的假设下，预计公司EPS将达0.85元。

　　提升至“增持”评级。目前公司股价对应今、明两年动态PE19倍与16倍，估值优势十分明显，提升至“增持”评级，给予公司18元目标价，对应2010年25倍动态PE，增发完成后3倍PB。