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　　南京证券 尹建辉 周飞

　　1.作为泛长三角地区，安徽区域经济具备良好的区位优势，零售总额增速和消费价格弹性高于全国平均水平。但是，与可比省会公司相比，合肥的消费能力尚处在落后地位。随着国家发展重心的西移以及消费的启动，我们看好该地区具备人口基础的合肥、安庆、六安、阜阳的市场空间。

　　2.百货业以合肥为大本营逐步在省内扩张，形成“集团军群”应对外来竞争。合肥市六家百货门店定位相互补充，在这种自上而下的战略规划和自下而上的本土营销综合作用下，公司的百货销售稳步增长。同时，由于竞争的不断加剧以及零售业态结构的演变，品牌升级和经营模式创新将有望缓解公司的毛利率水平压力。

　　3.超市业以“合家福”为品牌，积极参与市场扩张。近四年来，合家福连锁超市规模已经扩大3X+，我们预计今年仍可以增加14家左右，实现超市业19%左右的增长。毛利率方面，预计全年毛利率水平低于上半年，为12%。

　　4.在农产品消费量和价格上行趋势下，周谷堆农产品批发市场的“租金+佣金”模式将增强公司的盈利能力，发展“生产基地+交易市场+加工配送+安全保证”的模式则强化公司的市场地位。市场覆盖半径达400公里，将成为合肥地区重要的也是独一无二的农产品贸易霸主，后来者进入门槛甚高。

　　5.公司加强资产负债表管理，不断提高企业的现金流价值，同时为公司的下一步资本支出做好准备，转让房地产股权集中精力做主业；在盈利质量控制方面，2010上半年公司在费用控制十分有效。我们预计全年销售费用率为3.06%，管理费用率为7.65%，财务费用率为0.1%。

　　6.我们认为2010年公司百货业务的增长将在27%，超市业的增长将在20%，农产品批发业增长将在21%，全年公司销售收入增长25%；净利润预计为3.4亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.48亿元，折合每股收益0.52元对于2010年动态PE为36.81X。