点击查看最新行情

　　平安证券 伍颖 陈建文

　　综合排名在行业前20位的农药子行业龙头企业。公司产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20种原药、61种制剂。

　　主要产品“氟磺胺草醚”的产销量位居全国第一位，市场占有率超过60%；“吡虫啉”产品市场占有率超过15%，位居行业前3位。

　　行业景气低迷导致今年上半年业绩下滑。2010年上半年，受国内恶劣天气(低温冰冻、干旱、洪涝等)、金融危机导致的出口的量价下滑等影响，行业景气低迷，市场竞争激烈，公司的吡虫啉等部分产品销售价格下调，毛利率有所下降。2010年上半年，公司主营业务毛利率同比下滑4.5个百分点，扣除非经常性损益后的净利润同比下降5.6%。

　　出口收入占比约一半，毛利率高于国内。公司出口收入占比约一半。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系。由于出口退税(出口退税率9%)和外销产品售价较高，公司出口毛利率高于国内。2009年公司综合毛利率33.5%，其中外销毛利率39.8%，内销毛利率27.7%。公司积极开拓国外市场。IPO之后公司利用超募资金中的5千万成立贸易公司，进行国外制剂市场开拓。目前贸易公司在发展中国家的市场开拓较好。

　　募投项目建设进展顺利，新品种产能释放推动业绩增长。募投项目投产后，公司原药生产能力将由2009年的6,500吨提高到9,200吨，公司产能将增加2,700吨。公司农药品种将进一步丰富，特别是烟嘧磺隆、烯草酮和稻瘟酰胺原药等新品种产能释放，将推动未来公司业绩持续增长。

　　看好明年农药行业景气复苏，给予公司“推荐”评级。受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响，国内病虫害发生率下降，加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降，今年我国农药行业需求下降，价格下跌，行业景气低迷，我们预计，今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少，市场需求上升，那么农药行业有望迎来景气复苏。我们预计，公司2010、2011、2012年EPS分别为0.72、0.93、1.15元，对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、27倍，给予“推荐”的投资评级。