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　　国信证券 严平

　　首次发行6700万股，投入光纤项目。

　　公司主要从事市内通信电缆、光缆和铁路信号电缆制造业务。本次拟首次发行不超过6700万股，发行后总股本不超过26780万股。公司光缆业务占比达57%，是主要的增长驱动。但光纤多系外购，募集资金主要投向年产光纤700万芯公里项目，达产后有助原料自给、产能扩张及毛利率提升。

　　行业格局：扩产进程持续，份额走向集中。

　　光纤光缆产业大致分为光纤预制棒、光纤、光缆三个环节，利润分布为60%:30%:10%，国内厂商多集中于光纤和光缆制造环节。行业集中度较高，公司市场份额约4.4%，初具规模。业内公司扩产较快，今年光纤价格下跌10-15%，景气度有所回落。业内领先公司已纷纷进军上游预制棒领域。

　　增长驱动：光纤扩产+特种线缆。

　　光纤光缆业务将是公司未来的主要增长点。目前公司有三座光纤拉丝塔，部分光纤仍需外购，预计2010年光缆产能将达600万芯公里，700万芯公里的光纤产能达产后，将能初步满足公司光缆制造的原料需求。未来增长点更多在于特种线缆，公司计划进入射频同轴电缆领域，并加大室内软光缆的市占率。

　　合理价值在15.0~16.5元/股之间。

　　公司发行价为14.5元，合理价位15.0-16.5元(对应10年PE0-33x，11年PE24-27x)。预计公司10、11年EPS为0.50、0.62元，发行价对应10、11年PE为29、23倍。目前主要的光纤光缆上市公司10、11年PE为27、23倍，鉴于公司首日上市将有一定溢价，我们认为合理价位在15.0-16.5元之间。