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　　国信证券 李筱筠 陈健

　　事项：

　　公司于2009年4月10日停牌，并于2009年5月11日暂停上市后启动第二次重组，将置入航空仪表、飞行控制、惯性导航等资产。

　　2010年9月20日，公司将恢复上市。

　　评论：

　　第一次重组完成交割，当前主业为航空机载照明与航空控制系统。

　　2010年7月公司完成第一次重组的交割，此次重组将置换出原有汽车资产与业务，同时置入中航工业控股的上航电器和兰航机电。重组完成后公司持有上航电器100%的股权、兰航机电100%的股权，成为持股型公司，同时主营业务变更为包括航空照明系统、飞机集中告警系统和近地告警系统、航空专用驱动和作动系统为主的航空机载照明与控制系统产品制造业务。

　　2009年公司航空照明与控制系统等航空业务营业收入为5.45亿元，航空业务营业利润为1.72亿元，毛利率为31.6%；2009年汽车业务1-4月仍计入报表，2010年原有汽车业务将全部剔除；2009年剔除汽车业务后公司的EPS为0.20元。

　　第二次重组将注入航空仪表、飞行控制、惯性导航等资产。

　　2010年6月公司公告将以7.58元/股的价格向中航工业、中航科工、汉航集团、中航系统公司发行3.37亿股购买其拥有航空仪表、飞行控制和惯性导航类资产。相关标的资产2009年航空业务主营收入约为为20.1亿元，主营业务利润为7.33亿元，毛利率为36.6%。

　　公司此次购买的标的资产包括：(1)中航工业持有的千山航电3.56%的股权；(2)中航科工持有的凯天电子86.74%的股份、兰州飞控100%的股权；(3)系统公司持有的宝成仪表100%的股权、太航仪表100%的股权以及华燕仪表12.90%的股权；(4)汉航集团持有的华燕仪表67.10%的股权、千山航电96.44%的股权。

　　航空电子前景广阔，近靠军品远借民航。

　　公司名称于09年底更名为中航电子，此次重组将进一步巩固公司作为中航工业集团航空电子板块上市平台的地位。

　　当前公司90%以上的航空产品为军品，为我国各类军用飞机提供航空照明、航空控制系统类产品，重组后主业将拓展至航空仪表、飞行控制等业务。

　　航电系统是飞机性能的重要指标，随着三代机列装数量的增加，航电系统所占全行业飞机制造价值量的比重将不断提升。我们认为军用航空航电业务的增速将高于整个航空制造业和国防开支的增速，预计未来十年年均增长将达15%以上，发展前景广阔。此外，中航系统公司还与霍尼韦尔等国际先进企业合作共同成为我国首型民用大飞机C919关于航电系统的供应商，未来5-10年有望分享到我国民用航空制造千亿蛋糕。

　　E2010的EPS为0.42元，复牌后23元以下建议参与。

　　我们预计第二次重组完成后公司2010年主营业务收入和净利润将达28.2亿元和3.5亿元，E2010年EPS为0.42元。当前军工板块平均市盈率已达55倍，根据谨慎原则我们认为公司2010年50-55倍市盈率是比较安全的，对应股价为20.8-23.1元。