新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中金公司 郑栋

　　物产元通为经销商龙头，价值有望重估。公司位列全国汽车经销商集团第三位，占据浙江省14%的市场份额，拥有包括奥迪、雷克萨斯、大众等品牌合计87家4S店。同时，汽车经销业务作为集团的重点发展方向，将受益于集团资源倾斜，发展速度将快于预期，价值有望重估。

　　维修需求释放及豪华车销量增长推动业绩较快增长。豪华车品牌4S店贡献公司约60%利润，今明两年豪华车销量激增将推升公司盈利继续较快增长。同时，贡献30%利润的中高级品牌在经历09/10年销量快速增长后，维修需求有望从2011年起释放。

　　大力扩展4S店业务，加速发展起步。公司计划定向增发募资新建17家4S店，加上自筹资金未来两年合计开店数量将达到40家，2011年起新建店将陆续投入运营，推动汽车经销业务从2012年起步入快速发展期。

　　成功拓展二三线城市，拿地成本较低。凭借较强的设计能力和运营管理经验，中大地产在武汉、成都和富阳等二三线城市得以实现低成本、高品质的扩张，地产业务年净利润贡献在2.5～3.0亿之间。

　　商品期货龙头，业绩稳定增长。旗下中大期货连续九年期货代理额位列全国十强，收入业绩稳定增长。

　　财务预测：

　　预计2010、2011和2012年公司净利润分别为5.16亿元、5.75亿元和7.22亿元，其中汽车经销商业务分别贡献净利润1.70亿元、2.05亿元和2.95亿元。

　　估值与建议：

　　我们按照分部加总估值法给公司估值，汽车经销商业务在考虑募投项目后给予2011年32倍PE，价值65亿元；地产业务按2011年14倍PE以及NAV折让10%测算价值42亿元；期货业务按2011年24倍PE测算价值18亿元；其余外贸典当及证券投资业务价值10亿元；合计总市值135亿元，对应增发摊薄后目标价为26元，首次关注给予“推荐”评级。