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　　天相投顾 刘宇斌

　　血塞通粉针全年预计增长80%以上。

　　血塞通粉针今年上半年销售约500多万支，同比增长60%，其中200mg规格的粉针增速约80%。预计粉针全年将销售1200万支，销售收入同比增长80%以上，将会过亿。

　　价格方面。血塞通系列没有列入到近期发改委药品成本核查名单，但是否会降低最高限价的可能性不确定。

　　产能方面。新建的3000万支生产线将在2010年底建设完工，2011年一季度完成GMP认证，2011年开始贡献业绩。原有生产线也要进行改造，改造后产能达到2000万支，预计3-4年公司粉针制剂产能将达到5000万支。

　　原料方面。目前三七头的价格已明显回落，作为公司主要原料的三七剪口目前还处于高位，公司2009年已储备足够的三七，所以三七价格的高企对今年血塞通冻干粉针产品的毛利率不会造成较大的影响。

　　目前血塞通产品销售主要集中在城市大中型医院，基层医院市场还未充分打开。我们认为，目前三七皂甙类市场还尚未饱和，未来的增长空间还较大。

　　适应症上，血塞通其主治为活血化瘀，适应症较广，不仅仅适用于学脑血管疾病，还适用于糖尿病、骨科、视网膜病变等疾病。

　　随着基本药物制度实施的推进和产能的逐步释放，血塞通粉针未来三年的高速增长没有太多悬念，预计未来三年的血塞通粉针复合增长率将在60%以上。同时，天眩清系列、口服制剂、中药厂、贝克诺顿都是不错的利润增长点，发展空间巨大。股权激励的实施，将保证公司有足够释放业绩的动力，并使股价享有一定的溢价。

　　我们上调公司2010-2012年EPS为0.33(0.31)元、0.49(0.47)元、0.74(0.71)元，以10日收盘价13.63元计算，对应的动态市盈率为41倍、28倍、18倍，我们看好公司中长期的投资价值，维持公司“增持”的投资评级。