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　　光大证券 汪前明

　　项目概况：

　　项目一是“提金尾渣综合回收利用项目”，投资金额6.75亿元。项目年处理提金尾渣5万吨、复杂金精矿7万吨。项目达产后，规划产能黄金7.01吨/年，白银50吨/年，铅3.3万吨/年，使公司的冶炼产能进一步扩大，实现“废渣内淘金”，充分体现公司在黄金冶炼方面的技术优势。

　　项目二是收购金兴矿业55%股权，收购金额约1.1亿元。经过详查后，金兴矿业黄金保有储量达到10.513吨。按此计算，公司收购价格为每克黄金19.02元，这个收购价格还是比较低的。公司原有矿山黄金保有储量25.9吨，本次收购增加权益储量5.78吨，增幅22.3%。金兴矿业原有生产规模小，年产黄金约475公斤，本次收购完成后，公司将加大投入扩大生产规模。

　　项目三是用于公司原有矿山采选系统改造项目，总投资2.88亿元。旨在扩大公司自有矿山生产规模。改造完成后，公司矿山将增加年产金精矿含金约2.8吨。公司目前自产金只有1.7吨，该项目建成后将大幅度增加公司自产金产量，大幅度提高公司的业绩弹性。假如项目完全达产，公司EPS对金价的弹性将超过山东黄金和中金黄金，成为弹性最大的黄金股。

　　公司发展战略转变。

　　公司在增发公告中提出公司确立“以复杂金精矿综合回收为主的黄金冶炼业”和“以提高自产黄金产量为主的矿山开发”两大战略，这和公司2008年IPO时的战略略有变动，公司当时提出公司定位于综合回收复杂金精矿的黄金冶炼企业，自有金矿只是保护性开采，作为外购金精矿的原料补充来源。对于投资者来说，如果公司未来能够提高自产金精矿产量，提高公司的业绩弹性，无疑是很有意义的。

　　综合评价：

　　公司本次增发项目将大幅度提高公司的资源潜力、提高自产金比例，增加业绩弹性，提升公司投资价值。

　　我们仍维持对公司2010年-2012年EPS分别为0.88元、1.62元和2元的预测。我们看好金价走势，且公司对金价的业绩弹性较高，仍维持65元的目标价格。维持“买入”投资评级。