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　　兴业证券

　　投资要点：

　　事件：

　　对液压支架行业以及郑煤机的再认识。

　　点评：

　　传统观点认为，液压支架因技术含量低于其他装备，故附加值低。但我们认为应该客观而非主观的认识液压支架行业，实证数据显示液压支架子行业是过去10年煤炭装备行业增速最快的领域之一，在驱动因素基本稳定前提下，预计未来3年液压支架行业增速仍将高于其他装备，故郑煤机面临极佳的发展背景。同时，考虑到液压支架行业的市场容量、产品特性和竞争格局等特征，给予“强烈推荐”评级。

　　增长率高于其他装备是液压支架的最大看点。在装备大型化和性能提升背景下，简单比较装备的台(套)难以获取有价值的信息。相比之下，我们认为煤炭装备的重量却具有一定的参考意义。我们比较了“三机一架”的重量演变特征，测算出掘进机、液压支架、采煤机和刮板机2008年以重量计的总产量分别为1998年的50倍、16倍、10倍和5倍，在不考虑技术含量前提下，我们认为掘进机和液压支架的增速高意味着上述两个细分子行业更具吸引力。

　　那么，何种因素导致液压支架保持较高的增速呢？我们认为，井型变化和技术变迁是导致液压支架增速高于其他设备的主要因素，尤其是大型矿井的大断面要求更高标准的支架，且工作面长度远超此前300米的水平。同时，中国煤矿在“关小、改中、建大”等政策性因素推动下对液压支架需求呈现加大趋势，在小煤矿整改之前甚至之后，我们认为液压支架增长动力仍未结束。

　　寡头竞争格局是液压支架行业的主要特征。在过往煤炭装备报告中，我们已经明确指出，煤炭装备行业的各个细分子行业均是寡头竞争格局。虽然出现一些新进入者，但要真正形成产能尚需时间，且缺乏品牌和渠道令其难以大规模推广。因此，我们预计寡头竞争格局下的液压支架领域竞争程度并不激烈，郑煤机的发展环境自不必言。

　　产值大亦是液压支架行业的优点之一。就综采装备而言，液压支架产值相当于综采装备全部总产值的30-50%，是最大的细分子行业。2008年，液压支架全行业总产值达到124亿元，根据中国煤炭机械工业协会的预测，2010-2012年增长率分别为33.7%、21.0%和20.8%，届时总产值将达到244亿元，产值大也决定了郑煤机的市值在理论上具有较强的延展性，这是其他煤炭装备所不具备的。

　　竞争优势确立郑煤机在液压支架的霸主地位。如何把握郑煤机的亮点？我们认为一是激励机制到位令管理层和员工干劲十足；二是研发实力强令产品线丰富；再次，郑煤机已经具备品牌和渠道优势。最后，郑煤机输出产品具有粘性。虽然属于传统的制造业，但相对于同行的竞争优势已经令郑煤机占尽先机，我们看好其未来5年的发展前景。

　　投资评级：“强烈推荐”。基于对液压支架行业增长率和竞争结构的重新认识，以及郑煤机相对于同行的核心优势，我们将郑煤机2010-2012年盈利预测分别为1.25元、1.61元和2.03元提升至1.52元、1.98元和2.31元，动态PE分别为23倍、17倍和15倍，PB为4.5倍。同时，基于郑煤机尚余12亿元超募资金未利用，可通过投资或收购其他装备企业增厚EPS约0.42元，故我们首次给予“强烈推荐”评级。