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　　招商证券 裘孝锋 张啸伟

　　我们认为，未来6个月内中国成品油定价市场化会加速，将会出现明显的政策变化。这将会促发对中国石化的重估。我们预期中国石化10、11年的业绩分别为0.81、0.90元，给予中国石化6个月目标价12元，建议买入。

　　成品油定价市场化在未来6个月内会加速。我们认为，国内成品油定价的市场化进程将会明显加快，在未来的6个月内将出现明显的政策变化，可能的潜在变化是：一、成品油价格调整周期和三地原油变化率幅度缩小；二、汽油价格放开；三、在某一原油价格下面，汽柴油价格自主定价。

　　主要理由有三条：第一、新华社发文批评了成品油定价机制模糊；第二、印度放开汽柴油价格管制将有效的刺激中国加快市场化进程；第三、从炼油和加油站两个重要的环节来看，目前中国成品油市场具备了充分竞争的基础。

　　市场化的进程将推动中国石化重估。加快市场化对中国石化的股价将产生重大影响。这主要体现在两方面：第一、从业绩角度讲，将显著提升中国石化在一个周期内的盈利水平；第二，从估值角度来看，市场化进程会使得管制折价消失，这一点在香港市场尤其明显。

　　中国石化在目前的基础上有做大50%以上的潜力：第一、海外原油资产注入能够做大上游50%以上；第二、国内石油消费目前差不多800万桶/天，而根据国际能源署的预测数据来看，在假设到2020年GDP增速维持在6%情况下，预计到2020年，中国整个石油消费将达到1270万桶/天，折合6.35亿吨，增长潜力达到60%。

　　中国石化的估值要高于国际可比。公司在储量增长和石油消费增长空间上面，中国石化相对于国际可比公司而言，有着更明确的增长空间，理应享受更高的估值。从EXONMOBILE的历史PE来看，历史平均的PE也是在15倍左右，中国石化作为储量和成品油销量均具有增长潜力的公司，估值水平在往15倍靠，完全合适。

　　投资建议：我们预期中国石化2010、2011年的业绩分别为0.81、0.90元，当前的股价相当于2010年的10倍PE。随着中国成品油价格市场化进程的提速，公司存在重大的重估机会。建议买入，给予2010年15倍PE的估值，目标价12元。股价刺激因素：第一、市场化进程加速；第二、安哥拉油田并表；第三、可转债获批。风险因素是原油价格大涨。