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　　金元证券 陈光明 程宇楠

　　输变电业务依然是公司发展的主要依靠和动力。公司今年8月份募集资金36.98亿元，全部投入到输变电业务当中，全部项目将在2011年底以前完工。从募投项目可以看出，输变电业务、尤其是变压器的生产和研发依然是公司未来倚靠的重点。待项目建成后，将会进一步提升公司在输变电领域的龙头地位，同时满足未来广阔的市场需求。

　　国家电网特高压“十二五”规划出台支撑公司未来业绩。国家电网“十二五”期间将建设7条交流线路和11条直流线路。公司是当前已有三条特高压示范工程最大的变压器供应商，将成为未来特高压盛宴的最主要受益者之一，特高压设备的订单有望达到年均35亿元。此外，特高压电网还将带动500KV等级电网的建设。

　　“大电源时代”的来临利好大容量变压器。大容量发电机组的建设是节能减排和提高能源利用效率的必然要求，同时与超/特高压电网形成配合。未来我国对大型发电机变压器的需求将随着电源容量的增大而提升。火电“上大压小”，大水电基地的进一步开发以及核电规模的迅速扩大，将刺激对大容量变压器的需求利好以特变电工为代表的高端变压器生产商。

　　西北750KV电网建设和新疆大开发将飞跃发展。“十二五”期间，西北地区750KV电网将有飞跃式发展，新疆地区建设和资源的开发利用也将步入实质性阶段。公司的行业和区位优势无可比拟。

　　国际业务有望迎来第二波增长高峰。未来美国、俄罗斯、印巴、中亚和东盟都有较大的电力建设需求。公司国际业务收入比重逐年上升，且目前订单饱满，制约公司业务向外扩张的并非需求而是产能。公司的“新疆超高压项目完善及出口基地建设项目”建成后有望迎来第二波高峰。

　　投资建议：“增持”。考虑增发摊薄后，我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.93元、1.03元和1.31元，对应的PE分别为19倍、17倍和14倍。公司目前估值具有优势。且作为行业内的龙头和新疆地区最重要的企业之一，未来业绩还有超预期的可能。