深天马：成长模式清晰 耐心等待新品
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海通证券 邱春城
主要内容中小尺寸液晶行业：需求稳定增长，行业需求恢复正常，未来二年行业供给无特别新增加，相关企业盈利记录稳定，不同于市场对于大尺寸液晶业务的普遍看法。
公司的业务构成：深圳模组和相关TN和CSTN业务缺乏长点，业务亮点在于上海天马、成都天马、武汉天马和被托管的中航光电子的TFT屏和相关AMOLED新品进展。
上海天马TFT业务出现利润拐点是我们推荐的核心理由：公司参股30%的上海天马经过二年多的爬坡，良率上升，这具有直接的意义，我们推测未来成都天马、武汉天马甚至被托管的中航光电子出现盈利拐点时间会大幅缩短，上海天马对这些企业的发展趋势具有昭示作用，暗示公司发展前景光明。我们对上海天马为什么能盈利进行了探讨。
公司成长模式的探讨：上海天马盈利，目前70%股权注入上市公司在即，将带动成长。不排除“其它资产盈利后注入上市公司”模式带动业绩的可能，但这仅仅是一种猜测。
对公司在AMOLED等新品成功的可能性探讨：最近在政府资助下，公司投资切入AMOLED，这是下一代最有可能取代TFT的新显示技术，意义重大。实际上TFT LCD和AMOLED，触摸屏和电子纸上的工艺技术上是一脉相承的，是学而知之的，能做好TFT LCD屏的企业只要下决心去做，公司钱袋子够深，愿意试错去做，成功是迟早的，公司资质足够，其成功概率很大，虽然目前没有达到大批量生产阶段，但这是公司的未来发展潜力所在，我们也对国内其它公司相关业务进行了点评。
盈利预测：基于假设，我们预测未来公司2010、2011年和2012年的每股收益分别为0.13、0.35和0.40元，其中，2012年业绩预测是基于OLED无贡献和没有新资产注入的假设。
投资建议：我们认为深天马将成为一家世界级生产规模的的中小屏液晶尺寸企业，公司资产大而市值低，而且公司业务拐点出现，公司投资的AMOLED是最有可能取代TFT的下一代显示技术，这也是公司有估值弹性的地方，我们也不排除公司后续资产注入和AMOLED新品成功上量的可能性，因此我们给予公司一定的溢价，给予公司2011年40倍的PE，将目标价从10.00元上调到14.00元，给予公司“买入”评级。
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