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　　东兴证券 银国宏

　　事件：

　　近期，行业内有几个非常重大的事件：1、ipad的发布；2、国内EMV迁移进度或有加快；3、央行超级网银系统的上线，我们认为这几项事情对行业产生的作用都将是异常深远的，对于国民技术这样的技术类公司也会产生非常大的影响，因此，我们先后于8月15日、8月19日和9月2日完成了报告《EMV迁移将会改变什么》、《超级网银的上线将加速U盾的普及》、《超级网银上线，U盾需求大增》，这里我们想将前述的三篇报告结合起来对国民技术再进行一次综合分析。

　　观点：

　　1.国民技术之忧：①银联和VISA的争端或将改变我国EMV迁移的进程，由此也将深刻影响13.56M和2.4G的标准之争；②平板电脑的横空出世将严重影响远程支付的展现方式；2.国民技术之喜：①超级网银的上线将加速U盾的普及进程；②U盾的使用方式可以迅速扩展到办公、商用等很多领域。

　　论述：

　　不同技术之间的相互关联和相互影响在现代IT领域发展过程中已经是不争的事实，有的很先进的技术仅仅是由于参与的厂商不多，或者缺乏某种看似可有可无的功能，或者是另外一种更先进技术的出现，就变成了少人问津，甚至是过眼云烟。

　　结论：

　　综上来说，我们认为目前国民技术在EMV迁移、平板电脑上市、超级网银上线等重大事件的影响下，存在着两喜两忧，但总体来说，市场已经消化了2.4G的忧虑，对于Micro SD，存在行业解决方案和切换到平板电脑的可能，而对于超级网银，则是一个正面的极大利好，将大大推进U盾的普及进度，因此，总体来说，喜大于忧。

　　我们认为，以目前U盾的发展速度，将超过本世纪初信用卡的发展速度，在过去的10年里，信用卡的年均增速为29.7%，我们认为这两种产品在某种程度上来说，具有比较大的相似性。而目前U盾(USBKey)的发展环境比当初信用卡最初发展时所面临的环境更乐观一点，因为现在大家对于网银的认知度很高，对于安全性的关注度也很高，因此我们预料U盾的总市场规模(全部按照8位式U盾计算大约在80-100亿左右，全部按照32位式U盾计算大约在130亿-150亿左右)最快将在5-6年的时间就能完成，特别地，随着超级网银的上线和不断普及，用户对于U盾的需求还会进一步增加，那么U盾的年均增速将超过60%。

　　目前国民技术在我国U盾市场领域占有率已经超过了80%了，行业的增长基本就意味着公司的增长，所以我们认为未来5年U盾的普及速度将会超过60%。同时，从银行的角度来看，银行宁愿多支付一部分费用，也不愿意在转账的安全性方面犯下错误，因此银行有很大的动力去推动8位加密芯片向32位芯片的迁移过程，随着32位芯片的逐渐迁移，国民收入的增长可能还会大于芯片销售数量的增长，因此，我们看好未来5年国民技术在U盾市场上的发展机会。

　　我们认为即使不考虑RF-SIM的话，2011-2013年公司也有望达到60%的复合增长率，因此我们预测国民技术2010至2012年的eps分别为2.10元、3.10元和4.90元，对应的PE分别为70倍、48倍和30倍，维持“推荐”的投资评级。