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芭田股份:复合肥行业的苏宁电器

http://www.sina.com.cn  2010年09月09日 13:16  光大证券

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  光大证券 程磊 张力扬

  “和原生态模式”创新了肥料的产供销用产业链运作模式,彻底变革传统的肥料生产销售的商业模式,为农业、农民提供综合增值服务而不是简单的卖产品。该模式对整个社会的收益而言,是在社会资源消耗不变的情况下带来农作物的增产,这是一次肥料流通环节的革新。该模式通过统一的品牌、标准化的原料颗粒、标准化的物流配送、小规模的生产,来适应农业的需求。它可实现生产商、经销商和农民三方受益,并将获得政府的支持。

  和原生态模式不同于农资连锁模式,它具有标准化流程、较低的推广成本,而且还有一定的壁垒,我们认为和原模式更有生命力,更易复制推广。

  考虑到公司传统复合肥业务,以销量100万吨,毛利率15.6%测算,未来在正常情况下能贡献0.45元/股业绩,基于其不同于生产型企业的流通属性,可以给予20倍估值,安全边界为9元。另外,“和原生态”模式是未来复合肥行业的一种发展趋势,结合该模式的巨大发展空间及公司的运作情况,可适度考虑12年的业绩,而且高成长的新模式可以给予较高的估值水平,我们给予20倍估值,给予新模式业务价值9元。随着公司新模式业务逐步成熟,扩张到4000个网点后,单点年均销售可超过1000吨,年销量400万吨,占未来复合肥年用量的约8%,贡献业绩1.30元/股以上,给予新业务20倍的长期目标估值水平,新业务价值26元。综上所述,我们给予公司短期目标价18元,长期目标价35元,首次给予公司“买入”的投资评级。

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