新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　招商证券 朱卫华 杨夏

　　1、这是公司上市以来，公告的拟于2010－2013年间开设的第17家新店。其中直营店14家，加盟店3家。总面积合计约49.8万平米。其中3家直营店、1家加盟店已于今年按期开出。

　　2、公司的加盟店是按照直营店的标准进行建设：公司向加盟店派出若干管理人员，接管加盟店的管理权、人事权、财务权等；公司有权在合同期内将加盟店转为直营店。加盟的好处就在于，可以在新进入市场时，借助加盟方的资源，在一定程度上降低经营风险，并在此基础上，扩大天虹品牌的影响力。

　　公司所获取的报酬分为两块：天虹品牌使用费和按照销售额进行扣点的管理费，通常为1%－2%。

　　3、公司未来的战略还是以直营店为主、加盟店为辅，即使是加盟店，也会十分强调其与直营店在经营、管理上的协同和保持一致性。

　　4、从公司公告新店开设计划中可以看出：首先，开店速度很快，目前公布的只是部分开店计划，其中2010年公布的开店计划面积增量达到约20万平米，增速约25%，我们预计2011－13年，也将保持约20%的年增长率；其次，开店主要为同城及临近区域加密，能够形成规模优势，提高毛利率及有效摊薄营销管理费用，缩短新店培育期及增强老店的盈利能力；最后，主要还是面向一级城市的新城区及二、三级城市开店，单店投入成本低，盈利能力强，长期来看，更能受益于城市化发展。

　　预计2010、11年实现净利润4.99亿、6.43亿，分别同比增长40%、29%，全面摊薄EPS1.25元、1.61元。作为成功实现跨区域拓展的零售公司，公司应该享受估值溢价。给予“强烈推荐－A”的投资评级，目标价位50元，对应2011年31倍PE。