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　　海通证券 赵勇

　　“龙口粉丝”是中国传统特产之一，到目前已有三百多年历史，并于2002年获得原产地保护，属于区域共享品牌。公司是“龙口粉丝”的领军企业，目前也是中国粉丝行业的龙头企业。公司凭借过硬的技术和质量保证，用工业化生产替换传统作坊工艺，并取得较大成功。未来，粉丝行业的工业化、规模化、品牌化仍将帮助公司得到快速发展。

　　产品。公司主营产品为粉丝，包括纯豆粉丝、杂粮粉丝和红薯粉丝；还销售食用菌(木耳和香菇)、饲料蛋白等产品；公司90%的收入和毛利均来自粉丝业务。公司粉丝制作工艺源于在中国已有三百多年历史的“龙口粉丝”，借助这个享有原产地保护的区域共享品牌，公司将自身的“双塔”牌龙口粉丝畅销全球。

　　行业地位和竞争。公司在“龙口粉丝”产区内名列前茅，同时也是中国粉丝行业的龙头企业。公司目前3.5万吨的产销量相比行业第二名1.2万吨的产销量具有较强规模优势。同时，上市之后所具有的资金、品牌优势将帮助企业获取更多市场份额，并将可能成为行业整合规模化的领导者。

　　盈利能力。公司2007-09年净利率一直维持在10%以上的水平，2009年净利率为13.4%，公司销售费用率和管理费用率合计始终保持平稳为6.9%左右，预计公司综合毛利率将会保持稳定并能逐年提升，主要在于结构调整和高毛利新产品开发。2010年公司ROE由于募集资金而下降，但2011年之后由于产能的快速释放、毛利率的提升将使公司ROE处于恢复性提升的阶段。

　　募投项目分析。IPO募集资金将新建2万吨粉丝项目，附带新增饲料蛋白产能2400吨/年，总投资约21470万元，项目建设期1.5年，回收期4.6年，内含收益率22.5%，如果产能完全释放，这将带动2011-12年收入快速增长。

　　盈利预测与投资建议。预计2010年-2012年公司营业收入分别为3.7亿，4.8亿和6.1亿，收入年复合增长率为24%；净利润分别为4800万、6300万和8400万，年复合增长率为25%。此次发行价39.8元，对应09年业绩摊薄后PE为56倍，对应10-11年预测PE为49.5倍和37.9倍，考虑到公司未来有整合当地粉丝产能，并快速扩张规模的预期，同时按照当前中小盘估值40-50倍水平，我们给予公司目标价42-50元，建议投资者积极申购。