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　　安信证券 李铁

　　业绩符合预期，销售费用率增幅较大：公司1-6月实现销售收入9.8亿元，同比增长40.45%，实现净利润1.23亿元，每股收益0.65元，同比增长132.14%，基本符合市场的预期。我们注意到：上半年公司的销售费用率同比提升了约3个百分点，至17.24%，主要源于公司自年初加大了营销投入，包括营销人员的工资和促销、广告费用等。

　　毛利率提升推动业绩大幅增长：上半年公司净利润的增幅远大于销售额的增幅，最主要的原因是产品的综合毛利率提升了8.5个百分点。公司的主要原料杏仁和马口铁在成本占比中大约分别为15%和46%。上半年公司杏仁的采购价虽然比去年同期高于了3个百分点，但马口铁的价格同比下降了约11%，使得公司毛利率大幅提升。我们预计下半年这两种原料的价格变化不大，因此全年能够维持上半年29%左右的毛利率水平。

　　河南项目推升未来业绩增长：公司目前杏仁露的产能大约20万吨，由于销售近年逐步放大，产能的瓶颈开始显现。公司宣布将在河南郑州建设6万吨的杏仁露生产基地。河南作为我国的人口大省，有良好的大众快销品的消费基础。另外，河南地处中原，对周边地区的销售半径小，辐射力强，市场战略地位也十分重要。同时我们分析认为：从饮食习惯和口味看，杏仁露的主产销区华北地区的饮食习惯与河南比较接近，因此产品容易被当地消费者所接受。新项目达产后预计每年增加销售收入3.67亿元，净利润0.24亿元，增厚每股收益约0.08元(摊薄后)。由于工程的建设期为1.5年，投产期为1年，所以我们认为新项目业绩释放将在2012年之后。

　　盈利预测和投资评级：根据上半年的销售情况，结合公司未来的经营发展规划，我们预计公司20102012年的每股收益在摊薄后分别为0.75、0.97和1.30元。作为植物蛋白乳饮料细分行业的龙头公司，给予其2011年35倍PE，6个月的目标价为33元，维持“增持-A”的投资评级。