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　　国金证券 贺国文

　　事件：

　　亚厦股份于2010年9月4日发布《浙江亚厦装饰股份有限公司股票期权激励计划(草案)》，拟向丁海富等管理人员授予410万份股票期权，占本激励计划签署时公司股本总额21,100万股的1.94%；370万份股票期权将在股东大会通过本激励计划后的30日内一次性授予丁海富等25名管理人员，行权价为65元/股；另外预留股票期权40万份，占本激励计划授出的股票期权总数的9.76%。

　　评论：

　　此次股权激励对公司业绩有很强的促进作用：1、此次股权激励覆盖范围广阔：此次股权激励方案覆盖了公司25名以上的高中层管理人员、核心业务人员以及核心技术人员，在一定程度上实现了中高层管理人员的激励；2、此次股权激励的行权条件严格：在公司众多行权条件中，对于业绩方面的要求尤其严格，如下表所示，公司要求2009-2014年每年净利润总额增长一个亿左右；3、此次股权激励的行权价较高：草案中的行权价为65元/股，如下表，对应于2010、2011年、乃至对应于2012、2013年的估值都在25倍以上，而高倍估值只能靠高速成长来化解，我们有理由相信，在股权激励顺利通过之后，公司管理层与股东利益趋于一致，公司经营业绩可能持续超出市场预期。

　　公司上半年业绩大幅增长是“大行业小公司”逻辑的典型代表：我们一直强调“大行业小公司”的投资逻辑，即在建筑装饰行业容量足够大的情况下，优秀的龙头公司具有品牌、资金、管理上的优势，必将在行业中迅速做大做强；亚厦股份上半年实现收入增长82.89%，实现归属于上市公司股东的净利润增长103.97%，这个优异的表现说明了：经济周期变化、对房地产的调控并未带来公司收入和订单的大幅萎缩，反而在上市带来的资金和品牌效应下快速增长。

　　我们看好亚厦股份的长期发展：公司业务均衡，包括公装、家装、幕墙工程等等。尤其在住宅精装修方面，小业主们更挑剔，验收环节更严格；单个施工空间小，费工费时；工艺难，细节着重点多。公司多年来坚持发展住宅精装修业务，积累了丰富的经验，有稳定的合作客户，也是公司费用率低的原因之一。

　　投资建议：

　　我们维持对公司2010-2012年的盈利预测，预计公司实现EPS分别为1.19、1.78、2.64元，且股权激励实施后，公司未来业绩超预期的概率在不断加大，我们继续维持对公司的“买入”评级。