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　　国元证券 沈亮亮 周家杏

　　上半年实现扭亏。公司上半年实现销售收入6.15亿元，同比减少3.48%，归属母公司所有者净利润118万元，上年同期亏损2994万元，基本每股收益0.01元。其中，二季度公司实现营业收入1.84亿元，同比减少38.05%，归属母公司所有者净利润亏损2046万元，亏损额减少50%。

　　二季度盈利受季节因素影响。二季度子公司先锋“先玉335”保持良好销售势头，业绩亏损，主要受季节性因素影响，母公司收入降低，而费用继续发生，但亏损额同比大幅降低。

　　“先玉335”仍主导业绩，母公司减亏。上半年，“先玉335”保持量价齐升，仍是业绩主导因素。母公司亏损5035万，主要受棉籽加工、和棉花生产业务影响，棉花和食品收入分别减少14%、27%，但毛利率分别提升14、8个百分点，使亏损额减少2300万。因先锋公司计提销售佣金，及特许权使用费增加，使费用率提升，同时资产减值损失计提大幅增加至2067万，吞噬了部分业绩，目前种子库存基本消化，后期减值损失将会减少。

　　后期仍看“先玉335”，母公司减亏有望持续。国内玉米种子供过于求局面已大幅缓解，“先玉335”因其高产、稳产等特点，有望进一步提价，随着宁夏分公司一期项目投产，预计种子加工能力达到3万吨，后续几年将会继续增加。如增发顺利，母公司各业务产能将大幅提升，其中，种子加工能力增加一倍以上，达到2.5万吨，棉花业务继续调整，原棉收购大幅减少，增加皮棉购销，同时开展套保业务，亏损有望进一步降低，食品方面，番茄因行业景气提升，业绩贡献有望加大，母公司经营改善，减亏有望持续。

　　盈利预测与投资评级：预计10、11年EPS0.50、0.84元，动态PE57、34倍，未来业绩提升空间仍较大，给予“推荐”评级。