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　　东方证券 金麟 王鸣飞

　　平安银行注入深发展方案确定。方案可理解为两个步骤：(1)平安集团拿出26.92亿元收购小股东持有的平安银行9.25%的股权，价格为3.38元/股，相当于1.90倍PB(2010H)；(2)平安集团以平安银行100%的股权作为出资，认购16.39亿股深发展股权。

　　平安集团顺利获得深发展绝对控股权。此次收购前，平安集团已持有深发展29.99%的股权。收购完成后，平安集团的持股比例将上升至52.38%，从而获得对深发展的绝对控股权，并顺利解决两家银行子公司的同业竞争问题。

　　收购价格略高，深发展估值损伤2.99%。此次收购属同一控制人下的合并，不产生商誉。与深发展相比，平安银行的ROE偏低，但核心资本充足率更高。此次收购完成后，深发展的BVPS将从8.73元提高至8.93元，增厚2.28%；但EPS从0.87元降至0.77元，降低11.54%。与此同时，核心资本充足率从7.2%提高至7.93%，但上半年年化的RoRWA从1.47%下降至1.39%。从PB/RoRWA来看，深发展的估值将因此次收购小幅损伤2.99%。

　　深发展整合平安银行有机遇，有难度。机遇在于双方网点分布重合度低。

　　两家银行都在广东省内有较多机构，不过平安平安银行在福建省福州、厦门和泉州拥有分行，而深发展在福建省内的机构存在空白。而最大的难度在于企业文化差异。例如在信用卡业务上，从直观印象来说平安银行策略的特征是高费用投入，而深发展的特征是创新制胜。这种企业文化的磨合和业务体系的整合需要较长时间。

　　平安集团的业务策略和资源支持有望帮助深发展强化业务体系。我们看好平安入主后深发展的业务提升：(1)对公方面，风险容忍度的放宽将有助于明显改善贸易金融的RoRWA水平；(2)对私方面，平安的资本和费用支持可能帮助深发展克服渠道短板；(3)与平安集团间的协同效应也值得期待。例如，平安集团拥有5600万个人客户，这笔资产对深发展的信用卡业务来说就是一项巨大的资源。

　　总结以上：(1)深发展收购了一块收益率偏低的资产，盈利能力将有所降低；(2)收购价格略高，对估值略有负面影响；(3)核心资本充足率虽有所提高，但仍有不足之虞；(4)整合的机遇明显大于风险，不过从一开始可能存在的协同负效应到协同效应的过渡期时间长度上存在不确定性，业绩短时间内提升可能性不大；(5)深发展6月30日停牌至今，银行行业指数上涨了1.04%，中型股份制银行股价平均上涨了6.35%。

　　因此我们预计，深发展复牌后股价的涨幅为5%-15%。