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　　华泰证券 张平

　　地产园林龙头企业棕榈园林成立于1984年，经过20多年由最初的苗木种植发展到今天以苗木种植和风景园林工程的设计、施工一体化的园林工程企业，具有原建设部颁发的城市园林绿化一级资质(2000年获得)和住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质(2008年获得)的综合性园林企业。

　　地产园林市场容量大。从1997年以来，开发商已经购置仍未开发的土地储备约为12亿平米，以30%的绿化率，每平米200-300元的园林工程造价，即便不考虑未来新增土地储备，静态地产园林市场容量达到800-1200亿元，市场容量庞大。

　　行业优势地位能抵御行业短期周期波动。地产调控将导致未来房地产投资的下滑，直接影响到地产园林行业的短期景气，但对地产园林行业的各企业的影响不尽相同，首先调控对房地产销售情况的影响会促使开发商通过更多手段来提高楼盘品质，中高档楼盘将会加大对绿化的投入力度，在地产园林行业中具中高端市场企业受周期性影响较小；再者从园林行业来看，呈现“大行业、小公司”格局，龙头企业的竞争优势在行业景气下行时得到更好的体现，作为地产园林的龙头企业棕榈园林具备抵御短期调控所带来的不利影响的能力，体现出一定的逆周期性。超募资金为公司的市政园林业务注入动力公司超募资金超过11亿元，超募资金将主要补充公司的流动资金。由于市政园林单个项目体量较大，而且前期需要垫付20%左右的资金，资金回笼周期较长，对施工企业的融资能力要求较高，发行上市后，资金瓶颈得以缓解，为公司发展市政园林市场注入动力。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司未来三年的收入达到12.32亿元、21.94亿元、27.98亿元，三年的复合增长率为61.89%；净利润达到1.72亿元、2.91亿元和4.14亿元，三年的复合增长率为74.80%。目前股价所对应的动态PE估值水平为89.24X、52.82X和37.11X，估值水平偏高，同时我们假设中对市政园林市场开拓的预期也存在一定的不确定性，暂给予公司“观望”评级。