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　　邓婷 国都证券

　　1.公司业绩增长高于预期。这一方面是因为公司的净息收入、中间业务增长比较强劲(分别增50.9%和43.4%)，而成本收入比及信贷成本下降也对业绩增长作出贡献；另一方面是因为总部大楼搬迁带来约1.6亿非经常损益，不过扣除非经常损益，业绩同比增幅仍高达82.3%。

　　2.规模扩张为净息收入增长主要动力。上半年公司净息收入增长50.9%，净息收入对营业收入的贡献为88%。由于存贷利差下降55个基点，公司的息差同比下降30个基点。净息收入的增长主要依赖贷款规模的增长和理财产品的投资，贷款日平均余额同比增长74.82%，贷款利息收入增加8.31亿，收益率较高的理财产品投资余额为253亿，利息收入为4.11亿。

　　3.规模增速居行业前列、异地分行为扩张主力。上半年公司新增贷款117亿，较去年同期压缩22%，贷款余额较年初增长14.34%，在上市银行中排第一。异地分行成为规模增长的主要推动力。09年及10年上半年公司异地分行新增贷款占比分别为57.23%和52.13%、南京银行这一比例分别为75.7%和72.89%；北京银行为42%和59%。公司已开业6家异地分行，其中温州分行6月份刚开业，北京分行已获准筹建。公司异地分行拓展速度比同业要慢，目前南京银行开业的异地分行已有8家、北京银行为7家。

　　4.资产质量改善，信贷成本下降。公司的资产质量在城商行中一直居于前列。不过由于其客户以外向型中小企业为主，受金融危机影响08、09年公司不良贷款额分别增加3.22和1.54亿，这使得公司的信贷成本明显提高，分别达到0.6%和0.64%。今年以来，随着国内外经济的逐步复苏，公司的资产质量已经呈现好转，报告期末不良余额5.78亿元，比年初少0.67亿，不良率为0.62%，年化信贷成本降至0.3%，拨备覆盖率也提高至205.6%。

　　5.投资建议。近期公司50亿的非公开增发方案已审核通过，未来发展将获补充资本的支持。预计公司10、11年业绩分别增长62.7%和31.6%，考虑增发摊薄的EPS为0.8和1.06元，当前股价对应10年PE和PB为15.6和2.3倍，维持“推荐-A”评级，考虑到小银行具有高成长性，建议予以重点关注。