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　　东方证券 王鸣飞 金麟

　　规模高增长、拨备少提及拆迁收入共促业绩高增长：由于宁波银行之前已发布业绩预告，因此此次公布的业绩符合预期。归因模型显示，宁波银行规模增长、拨备少提及拆迁收入分别对公司净利润的正面贡献达65.2%、15.7%和14.1%。

　　信贷受限背景下总资产维持高增长，结构调整灵活：公司资产总额较年初增长28%，环比一季度增长15%。但在贷款整体受限背景下，贷款余额仅较年初增长14.4%，贷款在总资产中的比重由47%降至44%。公司的同业业务二季度继续放量，其中买入返售资产和卖出返售负债在一季度上升130亿元左右的情况下，二季度较一季度再升150亿元。从宁波银行和南京银行的中报可以看出，小银行今年各显神通，在保持贷款增长符合监管要求的前提下，总资产均保持30%左右的增速，反映出小银行特有的灵活性。

　　息差下滑源于“双回购”：在公司资产结构调整的同时，宁波银行二季度净息差下降明显。按照季初季末测算的二季度单季息差降至2.56%，较一季度环比下降16bp。尽管贷款收益率仍有所上升、存款付息率保持稳定，但由于公司上半年买入返售和卖出返售增长280亿元左右，导致公司二季度净息差明显下滑。我们预计下半年公司净息差有望见底回升，但由于上半年2.63%的净息差较二季度单季度净息差仍高出7bp，预计下半年整体净息差仍有一定压力。

　　资产质量稳定，成本收入比下降明显：宁波银行二季度不良贷款余额环比一季度继续下降，不良贷款率也因此降至0.62%。因此尽管公司上半年信用成本仅为0.3%(较去年同期下降0.35%)，但公司的拨备覆盖率仍达到了206%的水平。由于下半年中国经济降温、海外经济复苏出现波折，宁波银行的公司贷款、尤其是小企业贷款质量将会再度受到关注，但我们判断总体质量仍将保持稳定。同时公司成本收入比降至37%，主要是上半年收入增长较快所致，由于公司处在异地扩张的高峰期，我们预计随着公司下半年公司拆迁收入的全部到位，未来成本收入比仍可能有反弹要求。但这亦是正常现象，公司高成长过程中必然伴随着高投入。

　　我们预计宁波银行2010年和2011年净利润分别增长58%和19%。目前公司股价对应2010年动态PE为15.9X，PB为2.21X(融资摊薄后)，维持公司“增持”的投资评级，目标价15.54元。