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　　安信证券 杨建海

　　中期业绩符合预期。2010年上半年银行实现归属母公司净利润90.81亿元，同比增加33.92%，2季度单季实现归属母公司净利润49.78亿元，环比增长21.25%。上半年净利息收入和手续费净收入分别同比增长34.6%和71.3%，由于成本收入比同比增加8.9个百分点(低基数原因)，拨备前利润增速21.2%。信用成本同比降低17bp至0.31%，最终净利润同比增长33.9%。

　　非息收入增长较快。上半年手续费收入大幅增长，其中代理业务、顾问和咨询以及结算与清算手续费收入分别同比增长120%，97%和64%。银行卡手续费收入同比负增长。浦发银行非息收入占比一直偏低，2010年2季度，非息收入占比上升至10.5%。除了手续费收入的增速较快之外，2季度实现投资收益2.09亿元，较1季度增加2.1亿元。

　　息差上升较快。上半年息差为2.44%，同比上升38bp。其中，2季度单季息差较1季度上升12bp，生息率的上升起到重要作用。2季度票据占比小幅上升，生息率的上升预计与同业市场利率上升和银行贷款定价能力的提高有关。付息率小幅上升主要是由于活期存款占比的下降(与吸收100亿的国库定期存款有关)。

　　不良双降，拨备覆盖率高达302.26%，拨备反哺利润空间较大。不良率较1季度末下降9bp到0.61%，不良余额下降5.2亿元，不良毛生成率维持低位。值得留意的是关注类和可疑类贷款较1季度末上升。中报中多数银行均出现了关注类贷款的上升现象，资产质量的这一变化值得注意。

　　我们预计浦发银行2010年净利润增速33%，对应2010年PE和PB分别为11.37倍和1.64倍，目标价19.2元，维持“增持－A”的投资评级。