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　　安信证券 任琳娜

　　公司2010年上半年实现营业收入278.58亿元，同比减少39.71%；利润总额-5.34亿元，上年同期为-7.28亿元；归属于上市公司股东的净利润-4.01亿元，上年同期为-5.23亿元；2010年上半年每股收益为-0.147元。其中第二季度每股收益-0.046元，较第一季度减亏。

　　新投产项目的达效还需要时间。华菱涟钢的薄板项目处于产能爬升阶段，上半年未达效；华菱衡钢720工程无缝钢管产品的达产率也偏低。较低的产能利用率使得公司的成本费用率偏高，这一问题随着产能利用率的提升可获得解决。公司还需在新项目的生产组织和产品的市场开发上进一步加强。

　　公司目前正处于产品转型期，后续可关注产品结构的升级。公司和华菱集团、安塞乐米塔尔公司合资设立的汽车板项目已经获得国家发改委和国家商务部的批准；另外，我们不排除未来华菱集团与安塞乐米塔尔合资的电工钢项目注入上市公司的可能性，当然电工钢项目还需等待政府相关部门的审批。从较长远的时间来看，汽车板、电工钢等产品属于高附加值的品种板产品，产品结构的改善对公司整体盈利能力的提升是有帮助的。而在产品结构的转型阶段，由于前期资金投入较大，以及产能释放需要时间，公司需要经历一个盈利能力较差的时期。

　　高资产负债率问题尚待解决。截至2010年6月底，公司资产负债率为77.5%，远高于行业内其它上市公司。公司拟向华菱集团和安塞乐米塔尔非公开发行不超过5.5亿股，这将是公司后续重要的资金来源，并有利于降低公司的资产负债率，有助于公司后续继续以增加负债的方式获得资金。

　　我们下调对公司的盈利预测，预计2010年-2012年每股收益分别为-0.30元、0.08元、0.12元；目前动态市盈率分别为-14.8倍、54.3倍和37.7倍；市净率分别为0.8倍、0.8倍、0.8倍。下调公司投资评级至“中性-A”，下调目标价至5元。