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　　民族证券 韦玮

　　1、公司2010年上半年的盈利略低市场预期。2010上半年，公司实现营业收入218.69亿元，同比增加26.5%；归属母公司所有者净利润3536万元，同比减少93.5%；对应每股收益0.005元，略低市场预期。

　　2、盈利下滑源于毛利水平下降。2010年上半年，公司发电量为625.22亿千瓦时，同比增长24.9%，而平均装机容量增幅偏低，仅为8.8%，使得燃煤机组利用小时同比增长19.0%，同时发电量增速的提高，带动营业收入增速环比一季度小幅提升。然而，营业收入的提高基本全部被燃料成本上涨所吞噬，2010年上半年，单位发电燃料成本约为258.84元/兆瓦时，同比增长19.0%，电力主业实现毛利率仅为10.0%，较去年同期下滑7.3个百分点，和一季度基本持平。可以说，2010年上半年，公司受上游燃料成本压力仍然较大，使得整体盈利水平基本处于盈亏平衡的节点，如果电力需求有所回落或者燃料成本继续上涨，公司可能从回亏损的境地。

　　3、公司积极向上游进军。面对盈利下降的压力，除了冀望国家调整电价外，公司加大了对煤炭产业的投资力度，2010年，公司分别又以2.68亿和5.70亿元购买了内蒙和宁夏两块煤矿的股权，加上2009年7月以来陆续于山西、内蒙古、宁夏地区收购的煤矿资产，公司目前已经形成了可采储量11.8亿吨，设计产能共1315万吨/年，已投产435万吨/年的煤炭产业规模，为公司力争到2013年实现煤炭自给率达到30%的战略目标奠定了基础。虽然目前这些煤炭资源尚没有形成生产规模，无法明显提升公司业绩，但是考虑到这些煤炭资源的陆续投产，公司盈利将会持续向好。

　　4、调低公司评级至“中性”。虽然公司在建和获得路条的发电项目装机容量分别是778.5和179.9万千瓦，项目储备较为丰富，但是考虑到这些项目仍然以火电为主，且建设地的火电机组的盈利水平偏低，相信规模的扩张可能难以有效提高业绩。未来煤炭资源没有大规模投产前，盈利改善空间较小。不考虑煤电联动，我们调低公司2010年、2011年和2012年的每股收益为0.05元、0.08元和0.18元的盈利预测，调低公司的评级至“中性”。