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　　国泰君安 韩其成 白晓兰

　　10年上半年实现收入5.4亿、同增75%，归属于母公司净利润0.7亿元、同增105%，EPS0.78元。工程、设计、苗木同增80%、50%、-36%。公司不以销售苗木为业务方向，主业为园林设计与施工(占比99%)，所以苗木主要满足公司的承建项目的需求。

　　毛利率27.5%、同增0.8个百分点，主要来自工程收入(23.7%)提高了0.4个百分点的毛利率：1)公司业务主要来自毛利高的地区；2)公司加强成本控制，工程管理费用下降。净利率13%，同增1.9个百分点。主要是费用率下降1个百分点，管理效率出现大幅提高。

　　业绩增长原因：1)公司积极拓展了市场，跨区域经营能力提升，在华东、华南、西南区域业务增幅大。目前华东市场是公司最重要的业务市场，收入占比超过50%；2)公司与优质房产商合作，扩大市场份额。公司通过自己的品牌与品质优势，与全国性房地产公司合作，进一步提高公司的知名度与竞争力，使得公司的新承接项目与新开工项目大幅增长，新接订单同增100%左右。

　　实行高送配：每10股转增6股，派4元现金，股利支付率达51%。

　　2010-11年EPS为1.24、1.97元，同增92%、59%，处于高速增长期。未来将得益于珠三角环境保护与城乡一体化规划，该规划明确提出人均绿地面积2012年要达到12m2/人，2020年为20m2/人，绿化投资额150亿元，绿地与绿道投资额105亿元。作为广东公司，公司极可能从中受益。考虑目前股价较高，给予“谨慎增持”评级，目标价96元。