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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　中国葛洲坝集团股份有限公司(下称葛洲坝，600068)发布2010年上半年业绩，实现收入163.3亿元，同比增长38.8%；归属母公司股东净利润6.9亿元，对应每股收益0.20元，同比增长16.7%，略低于我们预期5%。

　　我们维持葛洲坝全年盈利预测不变，2010－2011年归属母公司净利润分别为16.7亿元和20.2亿元，对应每股收益分别为0.48元和0.58元，分别同比增长26.1%和21.5%。

　　当前股价下，葛洲坝对应2010－2011年市盈率分别为19.5倍和16.0倍。我们认为，往前看，葛洲坝股价的推动因素来源于：旱涝灾害下国家水利建设的加速；葛洲坝新疆市场的积极拓展；国家电力资产整合的落实。因此，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级(编注：国泰君安认为，考虑到水利水电建设的央企重组预期，葛洲坝下半年再获大额订单的预期以及在手订单仍能保障业绩增长的前提下，给予其“增持”的投资评级，目标价看到11.5元)。

　　昨日，葛洲坝业绩虽低于市场预期，但其股价仍大涨5.81%，收于9.84元。

　　毛利率下降1.5个百分点

　　海外业务贡献率降低

　　我们认为，葛洲坝收入仍处于高增长状态：葛洲坝上半年实现收入163.3亿元，同比增长38.8%；其中，受益于4万亿元大规模基础设施建设，葛洲坝工程施工、水泥销售、民用爆破、高速公路分别同比增长33.5%、55.0%、52.2%和52.3%，是其收入增长的主要来源。

　　此外，葛洲坝房地产业务确认收入4.4亿元，同比增幅较大。

　　不过，值得注意的是葛洲坝毛利率下降1.5个百分点：其2010年上半年综合毛利率为14.0%，同比下降1.5个百分点。葛洲坝毛利率下降主要原因包括以下几个方面：上半年工程施工业务中公路、铁路等低毛利率项目占比较高；大广北高速公路去年3月投入试运行，目前仍处于运营初期，毛利率较低；上半年湖北区域水泥产能集中释放，水泥价格同比略有下降。

　　另外，葛洲坝管理费用率、财务费用率均有所下降。2010年上半年葛洲坝管理费用率为3.6%，同比下降0.6个百分点，其管理效率进一步提升。财务费用率为2.1%，同比下降0.9个百分点，主要缘于葛洲坝配股融资后偿还了部分借款。

　　葛洲坝海外收入贡献相对有限：葛洲坝上半年海外收入同比下降1%，海外贡献进一步下降至12%；考虑到目前其在手订单中仍有一半为海外项目，海外市场复苏对其业务发展影响较大。

　　在手订单1200亿元

　　可保障未来两年业绩

　　葛洲坝2010年上半年新签合同额为355.6亿元，同比增长40.6%，是其2010年上半年收入的2.18倍，为年计划新签合同金额500亿元的71.1%。

　　截至2010年6月底，葛洲坝在手订单约1200亿元，订单充裕，未来两年业绩有保障。

　　而从新签合同行业结构上来看，2010年上半年新签订单中水电合同为163.3亿元，占比45.9%，非水电合同为192.3亿元，占比54.1%。

　　另外，从区域分布上，国内外新签合同仍保持6：4的比例。2010年上半年新签合同额中，国内合同为229.4亿元，占比64.5%；海外合同为126.2亿元，占比35.5%。

　　水利建设有望加速

　　新疆战略值得期待

　　我们认为，旱涝灾害下水利建设有望加速，2010年以来国内旱涝灾害形势严峻，未来三年政府有望大幅增加国内水利设施的基础设施建设，葛洲坝作为国内水利水电建设领域的龙头公司，有望显著受益。

　　另外，葛洲坝投资项目有序推进：新疆斯木塔斯水电站施工全面展开；荆门子陵、当阳等余热发电项目均按计划实施，将分别于今年8月份至明年一季度陆续投产发电，投产后将为葛洲坝水泥板块节能减排、降本增效带来显著的经济效益；另外葛洲坝参股的沪汉蓉铁路公司建设顺利，合武铁路湖北段已于2009年4月1日建成投入运营，汉宜铁路预计2011年底建成通车。

　　此外，葛洲坝在煤炭项目取得重大突破：报告期内，已获得了国家国土资源部核发的新疆哈密市沙尔湖煤矿区东部二勘查区煤矿的《矿产资源勘查许可证》，目前正在进行前期工作，已完成投资3760万元。

　　我们还获悉，为了进一步完善新疆发展战略，葛洲坝拟投资组建葛洲坝新疆投资控股有限公司(下称新疆公司)，注册资本为2亿元。新设立的全资子公司新疆公司，代表公司实施新疆投资开发与建设经营业务并履行出资人职责，负责管理葛洲坝新疆投资开发有限责任公司和伊犁水电开发公司，以及今后在新疆投资开发设立的企业。我们认为，葛洲坝设立新疆公司将有利于其完善对新疆业务的管理，有利于其长期对新疆市场的开拓。

　　另外值得一提的是，葛洲坝以自有资金，对控股子公司增资，用以扩大其控股子公司的生产经营规模，增强市场竞争能力和抗风险能力。央企重组加速，国家电力资产整合也给葛洲坝带来机遇：根据国资委2007年底《电网主辅分离改革及电力设计、施工企业一体化重组方案》，两大设计类央企中国电力工程顾问集团和中国水电工程顾问集团有望与葛洲坝集团及中国水利水电建设集团进行相关资产重组和整合，从而实现产业链上下游一体化、产生“1+1>2”的协同效应。