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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　华宝证券

　　投资要点：

　　天线需求保持旺盛，微波天线子行业面临爆发式增长。

　　公司在国内微波天线子行业的先发和技术优势明显，未来3-5年有望复制华为和中兴外贸收入的高增长。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.52元、0.80元和1.17元，首次给予“买入”投资评级。

　　风险提示：经营能力、技术水准和贸易保护主义。

　　盛路通信(002446)主营通信天线及射频产品，属于通信设备制造业。主导产品为通信基站天线、高性能微波通信天线、终端天线等，其中高性能微波天线的毛利率最高，盈利能力最强。过去三年微波天线业务增长迅速，公司的收入结构得以优化，未来微波天线领域的爆发式增长将继续优化公司的业务结构。

　　微波天线快速增长。

　　国内通讯基站投资经过2008和2009年的高速增长后将出现回落，室外基站天线的增速也随之回落。但受益于3G的网络覆盖室内基站天线仍将保持30%的高速增长，终端天线因为移动互联网终端设备的广泛应用而保持10%以上的持续增长。

　　而国内微波天线领域则因为其特殊性而在未来5年左右迎来爆发式增长。在国外，由于土地私有，微波传输是唯一经济型选择，在我国，微波天线市场因为国内一直以光纤光缆传输为主体，因此微波天线的发展相对迟滞，直到2006年我国才开始有批量微波天线生产，之后大幅度增长。截止2009年我国微波天线规模为10.5万套，全球比例略超5%。我们认为中国微波天线市场占比仅5%的份额与中国通讯主设备商占比42%(2009年)份额极不相称。因此长期看本土微波天线市场有望抢占世界市场的40%-50%，微波天线业未来的增长空间将超过10倍。

　　公司引领国内市场。

　　盛路通信长期以来领跑国内天线市场，其中室内基站天线国内占比近30%，位居市场第一；室外基站天线占比17.8%，处于第二；终端天线占比虽然较低，但位置居于前列。始于2005年研发的微波天线在2007年产生收入，并经过3年的国际化经验积累后，2009年的收入较2007年增长接近一倍，同时，公司也是该领域市场份额最大的国内微波天线企业。公司在国内天线行业的领导地位业已确立。

　　公司微波天线主要出口，产品已覆盖国内外市场。公司已经开拓了包括NEC、华为、中兴、Hyperlink、TRANGO、ANTEN、Relianc和SIAE等用户，且公司因后馈式微波天线品种技术的优势成为日本ANTEN公司和意大利SIAE公司在华采购高性能微波天线唯一首选的供应商。公司已经开拓了除爱立信和诺西外的主要微波通信设备商，而两者的市场需求占比较高，合计40%左右。现在盛路正积极与这两家公司进行商务洽谈。而一旦诺西和爱立信成为公司的客户，公司微波天线业务将出现爆发式增长。而公司相对于国内竞争对手的优势是技术，而性价比优势是相对于海外竞争者的最大优势，性价比的悬殊必然引致下游客户不断转移订单。

　　募资投向助推成长。

　　过去几年公司微波天线业务产能利用率接近或远超100%，因此天线业务的发展主要受限于产能和资金。现在公司已经基本解决了原来资源不足的问题，抢占市场份额的准备基本就绪：首先，公司重点投向是微波天线领域，超募资金将流向微波天线业务；其次，公司生产场地和产能足以支撑微波天线未来两年的持续翻番；再次，即使公司达产后仍不能满足市场需求，公司也有能力高效率快速度地大幅度增加产能应付市场的需求。

　　通过分析公司微波天线业务的发展以及目前盛路微波天线业务所处的背景，我们发现其特征和华为与中兴海外业务进入爆发期前夜极为相似。虽然公司的微波业务并不可等同于华为和中兴的通讯主设备业务，但其相似背景将一定程度推动盛路微波业务的高速增长。

　　盈利预测与评级。

　　预计公司2010-2012年收入分别为4.74亿元、6.47亿元、9.06亿元，同期净利润分别为0.52亿元、0.82亿元、1.19亿元，对应的每股收益则为0.52元、0.80元和1.17元。考虑公司未来高增长可期，首次给予“买入”投资评级。