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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　齐鲁证券 程娇翼

　　事件：宁波银行发布半年报，上半年实现净利润12.6亿，同比增长79%，上半年实现每股收益0.51元，每股净资产4.21元。

　　上半年业绩中包含一部分总行大楼拆迁补偿款约1.57亿元，折合每股收益0.06元/股，剔除该一次性收益后上半年净利润可比增长为57%。该补偿款的剩余部分大约1.93亿将于搬迁完毕并经验收合格后支付给公司，预计可能在今年底或者明年初确认。

　　贷款投放进度低于预期，买入返售类资金运作力度较大带动生息资产快速增长：上半年贷款余额较年初增长14%，略低于我们预期，贷存比偏高可能是限制贷款增长的原因。买入返售类资产较年初增长308%，占生息资产比重提升近5个百分点，并带动生息资产较年初实现28%的增长。生息资产规模增长也是利息收入同比和环比实现增长的正向驱动力，而息差均负向贡献净利润增长。

　　存贷利差已有回升，生息资产结构变化是息差下降的原因所在：我们按照期初期末口径计算的上半年NIM为2.60%，较Q1下降11BP。但我们观察公司的存贷利差已经较Q1回升6个BP至4.5%，所以生息资产结构变化即贷款占比下降3.5个PC，而买入返售类占比上升4.8个PC是息差下降的原因所在。

　　异地新增贷款额占比有下降，分行开立计划今年稳步推进：上半年新增贷款117亿元，其中47%来自宁波地区，异地新增贷款合计占比下降至53%(Q1占比为近58%)，异地贷款余额占比为35.4%。受2009年业绩压力，自2009年3月苏州分行开业后一年多的时间里宁波银行没有新开异地分行，但2010年其分行开立计划将稳步推进，目前其温州分行已经获准开业，北京分行获准筹建(预计年底或明年初将开业)。分支行的开立使得上半年及后续的费用将有明显增加。

　　资产质量良好，拨备对利润的贡献度高达18.6个百分点：截至6月末，宁波银行不良贷款余额5.8亿，较年初下降0.66亿，较Q1末下降0.40亿元；不良率为0.62%，较年初下降17BP，较Q1末下降9BP。关注类贷款余额和比例均呈现下降。宁波银行是上市银行中政府融资平台贷款参与度最小的银行，2009年末余额仅为56亿，占比仅为6.8%。由于资产质量较好，上半年拨备支出明显减少，年化信贷成本为0.30%，拨备覆盖率较Q1末上升18个百分点至206%。

　　盈利预测：我们预计2010-2012年宁波银行的净利润分别为20.4、25.4、32.7亿(不含总行拆迁补偿款)，可比增速分别为40%、24%、29%。2010-2012年EPS(考虑定向增发摊薄后)分别为0.71、0.88、1.13元，BVPS分别为5.45、6.33、7.47元。

　　维持宁波银行“买入”评级：宁波银行最新收盘报12.50元/股，交易于17.7、14.2X2010、2011PE以及2.3、2.0X2010、2011PB，我们维持对宁波银行的“买入”评级。