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公司于2010年8月28日发布中期业绩:营业收入697.31亿元,同比增长22.16%;实现归属于母公司净利润186.32亿元,同比增长16.62%;每股收益0.94元,同比增长16.69%;净资产收益率10.73%,同比增加0.13%。利润继续保持了多年来的稳健增长,增速基本符合预期,其中二季度利润环比增长14%。
其中煤炭销售价格同比上升和电力业务规模同比大幅增长是利润增长的主要原因。
从整体来看,公司四大主营业务持续向好,利润均实现了同比正增长,其中电力和港口业务受益于低成本扩张,盈利增长最为显著,增速高达80%,占上半年利润增量的43%。煤炭受益于价格上涨和现货煤比重提高,贡献50%的利润增量。由于成本上升的因素,公司总体毛利率水平比去年略微下降0.1%至49.23%,但总体趋势仍然保持平稳。我们认为,公司除煤炭以为的其他业务开始发力,一体化经营战略有效平衡了公司的业绩,降低了波动风险。未来稳定增长依然可期。
长期投资价值显著,目前估值明显偏低。中国神华作为国内唯一一家具备煤-电-路-港营运一体化的最大煤炭企业,其经营的稳健性和低成本扩张战略值得我们去关注。虽然神华的内生性增长高峰已经过去,但新建煤矿的投产、煤电价格的理顺以及煤炭销售方式灵活性、产业链的低成本扩张带来的协同效应,均给予了公司未来业绩保持增长的动力。另外,我们看好神华整体上市的投资机会。
我们预测公司2010年~2012年净利润368.48亿元、422.03亿元、487.35亿元。折合每股收益1.85元、2.12元和2.45元,同比增长21.71%、14.53%和15.48%。按照目前的价格对应PE分别为12.8、11.18、9.68倍,估值处于行业较低水平。我们认为,神华具备良好的业绩稳健特征是许多其他行业和公司所不具备的,作为产业发展的标杆性企业,低估值+稳健成长+资产注入,我们认为市场需要重新审视中国神华的投资价值。目标价格区间32.69~35.76元,中枢价格34.23元,给予“买入”评级。
(作者:刘昭亮)
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