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　　国泰君安 梁静 董乐

　　国金证券上半年实现营业收入8.15亿元、净利润2.96亿元，分别同比增加41.5%与46.2%。投行业务的快速增长推动业绩大幅提升。每股收益0.3元。期末每股净资产2.87元。2季度实现营业收入5.53亿元、净利润2.08亿元，分别环比增加111%%与135.7%。季度EPS0.21元。

　　经纪业务上半年实现佣金净收入3.74亿元，同比下降4.3%；上半年市场份额0.7%，较2009年下降4.6%。公司上半年股票基金净佣金率0.115%，较2009年下降4.9%，明显小于行业平均降幅，这应为机构交易占比较高所致。第2季度净佣金率0.119%，环比增加6.8%，我们判断环比增长应为会计调整所致，但这也体现出公司佣金率下降趋势明显减缓。

　　上半年公司投行业务进步显著，完成股票公开发行88亿元，市场份额3.39%，公司在大项目上也有所突破，完成科伦药业IPO，募集资金50亿元，投行业务收入4亿元，同比增长13.8倍，收入占比达49%，超过了经纪佣金成为第一大收入来源。

　　公司上半年自营亏损0.33亿元，其中2季度亏损0.55亿元。期末自营规模5.4亿元，较2009年末减少27.1%，其中股票投资规模0.39亿元，占净资产比重仅1.3%，较2009年末减少70.1%，自营风格十分谨慎。

　　在(日均交易额/上证指数)为(1700/2400)的假设下，调整公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.59元以及0.73元。目前公司股价对应2010年PE29倍，处上市券商相对较高水平，维持“中性”评级。调整目标价至15元，对应2011年业绩25倍。