新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国海证券 黄秋菡

　　公司业绩好于我们的预期，资产质量稳定有助于反哺盈利。公司2010年上半年盈利30.33亿，同比增长31%，好于我们的预期。由于资本金规模以及贷存比的压力限制，公司上半年规模增长不快，拨备前盈利同比仅增长8%，但是依赖资产质量良好带来拨备压力减轻，以及上半年不良资产清收的良好效果(上半年转回8.5亿)，公司净利润仍然保持快速增长，好于我们的预期。

　　资本金受限，但资产负债仍稳健增长。由于深发展向平安人寿定向增发方案获批较晚，公司上半年资本金面临一定压力，因此贷款规模较年初仅增长9.14%，低于同业平均水平。但是公司一方面通过继续压缩票据融资规模，另一方面增强贷款的市场议价能力，上半年贷款利息收入仍然同比增长12.5%。另外，公司在二季度加大对于存款业务的开拓，导致了二季度贷款成本的环比上行，企业定期存款的快速增长拉高了公司整体的负债成本。

　　手续费收入、贸易融资实现高增长。公司手续费收入同比增长57%，主要受益于上半年理财业务、代理业务以及公司银行卡发放的增加，但考虑到当前资本市场的低迷以及银信合作的严格监管，我们预计手续费收入的高增长下半年或难以持续。公司更值得关注的是贸易融资业务的加速扩张，公司二季度国内贸易融资增加151亿，创下单季规模新高。另外，公司贸易融资规模在华东地区业务增长迅速，同比增长80%，未来继续快速增长潜力较大。

　　资产质量持续稳健。公司不良资产余额和不良率持续保持双降，良好的资产质量使得公司拨备压力显著缓解，同时公司加大不良资产清收力度，良好的资产质量使得公司在规模的低速增长期能够得以反哺盈利。上半年公司信贷成本仅为0.26%，处于近年来的较低水平。

　　维持“增持”投资评级。深发展与平安银行的合并在即，未来有望借助于平安集团强大的资金实力和优质客户资源取得快速发展，以摆脱目前缺乏资本金(贷款规模和网点扩张受限)和优质客户(核心存款规模较小，零售业务相对单一)的困境，背靠“平安集团”的大树好“乘凉”。尽管可能会存在一定的业务整合和文化融合的成本，我们仍然长期看好深发展和平安银行合并后的发展前景。我们暂时维持公司盈利预测不变，摊薄后2010年每股盈利为1.89元。