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　　银河证券

　　1.事件：

　　8月27日，公司公布2010年中期报告。报告期内，公司实现营业收入219亿元，同比增长26.5%；归属母公司股东净利润0.35亿元，同比下降94%。每股收益为0.005元。

　　2.我们的分析与判断。

　　(1)发电量大增。

　　2010年上半年，公司发电量为625.22亿千瓦时，同比增长约24.88%；上网电量为582.06亿千瓦时，同比增长约24.99%。相应的，公司营业收入大幅提高，同比增长26.5%。分地区看，宁夏、河南、四川、山东等地区的发电量同比大幅增长，安徽地区发电量同比增幅相对较小。

　　从季度环比数据上看，2010年第二季度发电量环比第一季度增长9.72%。其中，安徽火电发电量大幅增长；山东平稳增长；河南、宁夏的发电量环比出现一定下降；四川地区因水电多发，公司的火电受到影响。公司10年二季度营业收入较第一季度增长6%。

　　(2)燃料成本压力大。

　　公司目前面临的最大压力依然在于煤炭成本的大幅上涨。报告期内，公司单位发电燃料成本约为258.84元/兆瓦时，同比增长19%。燃料成本总金额达到157亿元，占总成本的78.86%。从此成本构成看，且考虑到折旧成本的刚性，公司压缩其他成本的空间已经非常有限。公司业绩已经完全与煤价变化捆绑在一起。

　　虽然公司从2009年开始加大对煤炭领域的投资力度，并规划到2013年煤炭自给率达到30%，但是公司现阶段的煤炭自给率仍然较低，整体的燃料成本仍然受煤炭市场影响，尤其是山东、山西两地的煤炭市场价格影响。我们预计第三季度，市场煤会有小幅回落，但是降幅有限。如果电价依然不能调整，则公司第三季度业绩预计仍然徘徊在盈亏平衡左右。

　　3.投资建议：

　　公司面临着巨大的燃料成本压力。如果没有相应的上网电价调整措施，公司业绩仍将徘徊在盈亏平衡点左右。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.05元、0.15元和0.17元。我们维持对公司“中性”的投资评级。但值得密切关注的是，公司业绩对煤价变化和上网电价变化高度敏感。一旦其中任一要素发生较大的积极变化，公司业绩将大幅提升。