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　　招商证券 赵宇杰

　　公司业绩符合我们和市场预期：上半年实现收入9.2亿，同比增长11%；归属母公司净利润1.3亿，同比增长11%；实现每股盈利0.3元。

　　教材教辅方面，上半年实现收入4.1亿，同比仅微增0.1%；但毛利率却提升1.8个点达到38%。该业务收入增速放缓，预计是受循环教材推广影响；而毛利率提升，可能与公司在毛利率相对较高的细分教育市场和教辅市场加大开拓力度有关系。

　　一般图书方面，上半年实现收入1.2亿，同比增长27%；毛利率提升3个点达到33.5%。去年同期该业务是同比下降1%，今年上半年表现好于去年同期，与公司强化选题管理和广泛积聚优秀作者资源等的努力是分不开的。

　　印刷业务方面，上半年实现收入0.7亿，同比增长21%；毛利率20%保持稳定。公司09年通过技术改造、引进国外先进设备和整合并购等方式使公司扩大了印刷产能和业务范围，并有效提升了外接印刷业务能力，从而今年上半年该业务表现良好。

　　我们判断公司未来将有足够的资金围绕出版主业展开一系列收购整合，这将成为公司阶段性发展的主旋律。公司09年经营活动产生的现金流净增加了3.1亿，使公司账上现金从08年底的3.9亿增加到了5.6亿，而公司在今年上半年又顺利成功募集5亿资金，公司资金规模大幅增加到10亿以上，资金实力大大增强。我们判断在中央级出版社纷纷要在今年底完成事转企的背景下，公司凭借充裕的资金实力和较为丰富的市场化运营经验，公司后续对中央级出版社以及高校出版社的整合仍值得期待；同时公司在新媒体和数字出版领域也在加快战略布局。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。预测公司10~12年EPS分别为0.66元、0.69元和0.76元。公司股价催化剂在于跨地域出版资源的整合，如中央级或高校出版社的整合；同时也有可能涉足其他媒体领域，如动漫、影视娱乐等。