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　　东方证券 金麟 王鸣飞

　　2010年上半年，建设银行实现净利润707.41亿元，EPS0.30元，略高于我们此前的预期。归因来看，规模增长(17.95%)是同比增速达到26.76%的主因，此外手续费收入(5.33%)和拨备释放(7.70%)都有较大的正面推动。由于基数原因，息差(-2.99%)并未能产生正贡献。

　　2季度息差略有反弹。在1季度净息差环比下降6BP之后，2季度建行净息差反弹至了2009年4季度的前期高点。环比增长的主因来自于生息资产收益率的提升，2季度建行生息资产收益率(3.65%)反弹到了2009年4季度3.66%的水平。根据公司公布的平均余额数据测算，2009年下半年以来息差上升的原因是全方位的：(1)存款成本(从1.37%下降至1.29%)下降快于贷款(5.09%至5.03%)；(2)同业往来利差改善4BP；(3)贷款占生息资产比重提高82BP。判断息差未来提升空间将比较有限。

　　风控表现良好，拨备释放。上半年建行不良生成率仅为-14BP，延续了2009年以来的良好表现。因此，该行拨备覆盖率达到了204.72%，组合拨备覆盖率和总贷款准备率分别达到1.73%和2.49%。在此基础上，该行信用成本率在上半年反哺利润，比2009年上半年和2009年分别下降了10和17BP。

　　费用温和增长。2010年上半年费用同比增速为12.41%，增长温和，成本收入比因此降至27.76%，比2009年上半年的28.93%下降1.17个百分点。通常而言，靠费用和拨备释放来实现的增长具有较低的可持续性。因此我们虽然看到建行上半年RoRWA同比提升15BP，但进一步提升的空间已经比较有限。

　　估值具备优势，维持“增持”评级。建行股息收益率已经达到4%。股价处于低估状态。作为长期投资品种，仍有明显的配置价值。