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　　国都证券 巩俊杰

　　中期净利增长60%。2010年上半年公司实现营业收入55.94亿元，同比增长32.69%；实现归属于母公司所有者权益的净利润9.79亿元，同比增长60%；EPS0.2875元。

　　价量齐升推动干散货业务增长。受益于以中国为首的散货进口量的增长，上半年波罗的海干散货运价指数BDI均值为3165点，同比上升48.7%；受沿海煤炭运输需求增加影响，今年上半年沿海煤炭运输市场维持较好行情，沿海散货运价指数CCBFI均值为1512点，同比上升35.8%。沿海散货COA合同平均基准运价较2009年度同比上调10.5%。上半年干散货运量增长7.2%。含联营公司在内，上半年本集团在内贸煤炭运输市场占有率达23.1%，同比提高2.7个百分点。

　　油运业务提升明显。由于受中国进口原油需求强劲增长以及运输距离上升的影响，VLCC船型运价好于预期，波罗的海原油油轮运价指数(BDTI)上半年均值990点，同比上升68.2%。公司油品运量同比增长40.0%，内贸原油市场占有率维持在60%以上。

　　继续深化与大货主的合作。公司公告收购广发航运50%股权，该行为是以往通过资本纽带加强与各大货主战略合作策略的延续，此前公司已与上海宝钢、神华、国电、华能、上海电力(600021)、广东粤电、首钢、中国石油(601857)、国际实业(000159)有限公司及中石化等主要大客户建立了长期稳固的合作关系，并通过与大客户成立合营公司的策略战略性锁定客户资源。我们认为，公司大客户战略有利于公司巩固和扩大市场份额，并降低运价波动风险。预计该模式仍将不断复制。

　　盈利预测及投资评级。预测2010年-2011年的每股收益预测为0.59元和0.65元，以10.12元的现价计算，对应的动态市盈率分别为17倍和16倍，目前市净率为1.6倍，居历史低位。由于公司具有煤运、油运、LNG和一程铁矿石运输的平衡性业务结构，且长期合同和战略性客户居多，公司业绩的稳定性远好于其他航运A股上市公司。维持“短期推荐、长期A”的评级。