点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　银河证券 朱力军

　　1.事件：

　　2010年8月24日合肥三洋(600983)公布了2010年半年报，公司2010年上半年营业收入达到14.11亿元，同比大幅增长82.73%；营业利润为1.72亿元，同比增长45.54%，归属上市公司股东净利润为1.59亿元，同比大幅增长45.85%。稀释每股收益为0.48元。

　　公司半年度分配方案为每10股转3股送3股并派发现金0.5元。

　　2.我们的分析与判断。

　　合肥三洋(600983.SH)近两年洗衣机销售高速增长，是洗衣机市场的黑马，也是我们一直看好的洗衣机制造商，公司今年上半年延续了高增长的势头，经营基本符合我们的预期。公司在年初制定了2010年生产计划，2010年1-6月公司计划实现13.92亿元销售收入，税后利润1.31亿元，从目前的经营来看，基本完成了高增长计划，其中归属母公司的利润超额完成计划。

　　公司在2010年上半年保持了高速增长，同比增速达到82.73%，远远超过了行业的增速。我们认为，公司高增长的原因主要来自以下几个方面，首先，行业形势较好，受政策刺激的影响，2010年1-6月行业内销增速达到18.42%(具体参见图1)；其次，公司出口快速复苏，在加大与国际品牌合作的基础上，2010年上半年出口1.63亿元，虽然绝对量不大，但是增速非常高。最后，由于公司采取了更加积极的经营策略，依靠国美、苏宁等大连锁，深耕国内一、二级市场；同时，公司持续拓展三四级市场，保证了公司的销售增速快于行业增长，家电下乡和以旧换新也推动了公司销售的增长。从目前的增长势头来看，公司的高成长还将维持一段时间，公司目前逐步加大滚筒洗衣机的销售比例(2010年计划比例为27%)，这也将提高公司销售质量和盈利能力。

　　从分产品来看，公司主要产品洗衣机和微波炉都保持了较高的增长速度，上半年销售收入分别是12.96亿元和0.86亿元，增速分别达到81.63%和85.66%，双双超过年初制定的计划。

　　合肥三洋(600983.SH)上半年综合毛利率为34.29%，较去年同期回落7.9个百分点。这符合我们前期关于增长提速，毛利率回落的判断。从分季度来看，二季度的盈利较一季度有所提升(具体参见表1)，尽管毛利率回落，但是公司的盈利能力依然高于行业的平均水平。毛利率下降主要源于原材料价格的上升和产品价格下跌，加速的市场整合和激烈的市场竞争吞噬了公司的盈利，也使所有厂商都面临压力。

　　公司上半年的经营质量较高，上半年每股经营活动产生的现金流达到1.39元，大幅增长365.83%，应收账款大幅下降，存货水平也略低于年初的水平，反映了良好的运营能力。

　　3.投资建议：

　　依托良好的技术和品牌，在积极的销售策略指导下，公司保持了较高的增长速度，南岗工业园建成投产将使公司的洗衣机产能达到500万台，新增电机500万台，将有助于逐步提高公司的市场占有率，我们小幅上调了公司的业绩预测，我们预计未来3年公司销售复合增长率有望达到 36.08%，公司2010-2012年的每股收益分别为0.95元、1.23元和1.45元，维持给予公司“推荐”评级。