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　　国泰君安 伍永刚 邱冠华

　　净利润增长符合我们预期。建行10年上半年实现归属于母公司股东的净利润707.41亿元，同比增长26.8%，基本每股收益0.30元(我们预测0.292元)，摊薄每股净资产2.48元。

　　上半年净利润同比增长的主要驱动因素是：1)平均生息资产同比增长19.36%，其中贷款同比增长18.2%；2)非利息净收入同比增长24.86%；3)费用收入比同比下降1.16个百分点至27.79%；4)拨备计提同比下降23.26%。主要阻滞因素包括：1)净息差同比收窄5个bp至2.41%；2)实际所得税率同比略升0.28个pc至23.23%。

　　亮点：

　　上半年实现以量补价。在净息差同比收窄5个bp的不利情况下，净利息收入仍同比增长14.96%。

　　中间业务收入增长强劲。上半年手续费及佣金净收入同比大幅增长43.63%。

　　二季度净息差环比上升7个bp，单季度净息差回升至2.43%。

　　不良贷款较年初双降。不良额较年初减69.88亿元，不良率较年初降0.25个pc。

　　不足：

　　存款增长偏慢。上半年建行存款较年初增幅低于国有行平均2.9个pc，进而拖累资产规模的增长。

　　其他非息收入同比大幅下降62.47%。其中投资收益同比下降72.67%，公允价值变动损益同比减少49.80%。

　　拨备覆盖率环比下降4.5个百分点至204.72%。

　　估值与建议：

　　维持盈利预测和“谨慎增持”评级。维持建行盈利预测，即预测建行2010、2011年分别实现净利润1315、1573亿元，同比分别增长23.15%、19.62%；摊薄每股净收益分别为0.56、0.67元；每股净资产分别为2.74、3.16元。

　　按目前价格计算，建行2010年动态PB、PE分别为1.75、8.5倍；2011年动态PB、PE分别为1.52、7.1倍，维持“谨慎增持”评级，年内目标价6.2元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.96、9.21倍。