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　　中投证券 周锐

　　上半年经营质量优良。1－6月公司共实现营业收入约8.41亿，比上年同期增长28.24%。实现归属于上市公司股东净利润约0.32亿，比上年同期增长61.64%。经营活动现金流净额达到约0.42亿，同比大幅增长128.11%。

　　股权激励保证公司长期稳快发展。2010年、2011年和2012年激励触发基数分别为：主营业务净利润不低于0.75亿、1.125亿和1.4625亿，毛利率不低于49.50%、50%和50%。激励对象为董事长等5个核心高管，这将促使管理层积极为公司创造价值。

　　医药工业增长势头良好，未来仍可持续。前6月药品生产实现营收5.32亿，同比增长24.76%。从分项业务来看：

　　天然植物药系列销售收入达到3.25亿，同比增长21.49%。其中，血塞通基层市场需求旺盛，增速超过60%。新厂房明年1季度有望通过GMP认证，预计未来还有很大的增长空间；天麻系列增速在30%以上，天眩清市场拓展良好，全年保持较快增速值得期待；青蒿素比较平稳；中药特色品种有较大市场潜力，未来可望成为新的增长亮点。

　　化学药实现营收约2.08亿，同比增长30.22%，毛利率也有所提升。

　　医药商业增速较快。上半年药品批发零售实现营收约3.01亿，同比增长33.15%，毛利率稍有所降低。

　　继续积极推动和TEVA合作。近期TEVA向贝克诺顿注入的阿奇霉素和环孢素A已获得上市许可，预计未来将会陆续注入其它新产品，这将有力推动贝克诺顿快速增长。

　　业绩趋势持续向好，维持“推荐”评级。总体来看，公司近年通过有效营销调整使业绩取得了良好增长，同时股权激励保障公司长期健康发展，成长前景可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元，维持“推荐”的投资评级。