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　　平安证券 徐炜 刘英华

　　净利润大幅下滑，显著低于预期。

　　公司上半年实现营业收入4.0亿元，同比增长37%；营业利润0.3亿元，同比下降13%；归属母公司净利润0.2亿元，同比下降17%。在各项费用率均无明显变化的情况下，净利润的大幅下滑主要原因是毛利率显著低于去年同期4.7个百分点。我们认为，公司收入同比增速较高，符合我们之前对乌昌地区的商品混凝土需求的基本判断，但毛利率下降较多，下降幅度超出预期，显示疆内水泥价格大幅上涨，而公司未能将成本有效传导，造成利润不升反降。

　　三项费用率保持平稳。

　　三项费用同比增长29%，费用率同比下降0.3个百分点，基本保持平稳。其中：销售费用同比增长93%，费用率同比上升0.1个百分点；管理费用同比增长51%，费用率同比提高0.3个百分点；财务费用同比下降6.2%，费用率同比下降0.6个百分点。财务费用同比下降较多的原因是公司上市后以超募资金补充运营资本，财务状况改善。

　　募投项目下半年投产，维持产量增长预测。

　　公司募集资金投资项目混凝土生产网点建设项目将于2010年8月投产，年产15万吨干混砂浆项目正在实施当中，预计2010年10月投产。募投项目投产后，将使公司2010年产能较上年提高12%。由于乌昌地区今年集资建房开工量较大，对混凝土需求旺盛，我们仍维持对公司全年产销量增速16%的预测，并将根据公司下半年的价格变动调整收入预测。

　　下半年毛利率改善依赖于价格浮动。

　　上半年毛利率下降较多的主要原因是水泥价格上涨导致成本上升，由于公司与工地签署的多为开口合同，我们预期公司下半年将对价格作出调整，改善毛利率水平。目前仍维持全年平均毛利率为18.8%、与去年基本持平的预测。

　　维持“中性”评级。

　　维持对公司2010年、2011年EPS为0.56元、0.80元的盈利预测，对应8月19日收盘价23.88元的2010年、2011年动态PE分别为43倍、30倍。公司成长性偏弱，目前估值明显偏高，因此维持对公司“中性”的投资评级。