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　　安信证券 杨建海

　　交行2010年中报基本符合预期，但是2季度单季由于成本的增长使得净利润低于预期。2010年上半年实现归属于母公司股东净利润203.57亿元，同比增长30.7%，2季度单季银行实现归属母公司股东净利润99.06亿元，环比下降5.2%，主要原因是经营费用的增幅较快。2季度净利息收入和净手续费收入分别环比增长9.65%和5.4%，营业收入环比增长5.4%，由于经营费用较1季度环比增长30%，导致拨备前利润环比下降3.9%。成本上升的主要原因是人工成本增加。预计银行全年成本收入比将略低于2009年。

　　下半年息差将继续小幅回升。银行通过负债成本控制使得上半年息差同比增速较快。2季度单季息差较1季度小幅回升5bp，主要原因是中小企业贷款快速增长带来的议价能力提升。下半年，通过提高活期存款占比、继续压缩高成本负债、加快中小企业贷款投放等措施，预计息差有望在现有水平上继续小幅回升。

　　2季度末不良双降，但关注类贷款较1季度末增加。不良贷款余额较1季度末小幅减少0.61亿元，不良率较1季度末下降5bp至1.22%。但是，关注类贷款较1季度增加27.08亿元，同时不良生成率较1季度略有上升。2季度末拨备覆盖率较1季度末提高6个百分点至161.2%，超额拨备率提高7bp至0.14%。

　　我们预测交通银行2010年净利润增速33%，对应2010年PE和PB分别为9.64倍和1.73倍，6个月目标价8.20元，维持“增持-A”的投资评级。