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　　国都证券 徐昊

　　公司发布2010年中报显示收入实现快速增长，这一方面受益于公司销售渠道的进一步拓展；另一方面，3G手机的推广使得整个手机市场呈现“量价齐升”局面，3G手机销售对公司的收入贡献进一步提升。

　　上半年公司综合毛利率为16.64%，同比提升1.3个百分点；分业务来看，主营业务—增值分销提升2.58个百分点；关键客户综合服务和数码产品零售分别下降1.5个百分点和0.42个百分点。这一方面是因公司规模扩大提升其议价能力，另一方面，3G手机销售占比提升对总体毛利率提升也有明显带动作用。

　　从行业整体现状来看，由于网络、资费以及用户认知等多方面原因，3G发展带来的巨大换机需求并未真正释放。截至2010年3月份，我国3G用户的渗透率仅为2%，未来提升空间巨大(日本等发达国家的3G渗透率达90%)。

　　根据计划，下半年公司将进一步强化与手机厂商和电信运营商的合作，推动增值分销业务快速增长。同时，加快酷动数码的开店速度，扩展经营苹果全系列产品和配件品类，实现营业规模翻番增长。

　　我们认为，在3G手机实现大规模普及前，公司具备长期投资价值，考虑到公司自身优秀的管理能力，长期看好公司前景。预计2010-2012年的EPS分别为1.4元、1.8元和2.2元，对应PE在31倍、24倍和19倍，上调评级至“强烈推荐，长期_A”。