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　　海通证券 方维

　　公司近日发布2010年半年报。2010年1~6月，公司实现营业收入11.39亿元，同比增长30.13%，毛利率15.50%，同比下降0.49个百分点；实现营业利润1.03亿元，同比增长21.73%，营业利润率9.02%，同比下降0.62个百分点；归属于母公司所有者净利润8334万元，同比增长16.67%，扣除非经常性损益后8119万元，同比增长20.19%，净利润率7.31%，同比下降0.84个百分点；摊薄每股收益0.12元；加权平均净资产收益率5.03%；存货周转率3.26次，应收账款周转率1.29次；每股经营活动现金净流出0.31元。截至2010年6月30日，公司每股净资产2.39元，资产负债率53.16%，流动比率1.66倍，速动比率1.53倍。

　　卫星应用业务即将迎来高增长，维持“增持”评级。我们认为公司卫星研制业务未来三年增速在10%~15%左右，而卫星应用业务则受益于北斗二代卫星导航系统组网进程的加快将进入爆发式增长阶段。在这一前提假设下，我们预计公司2010年、2011年、2012年摊薄每股收益分别为0.35元、0.45元和0.57元，今年全年净利润增长有望达到25%以上。公司最新股价对应的动态PE分别为60X、48X和37X，尽管估值水平偏高，但是考虑到公司卫星应用业务成长性可能高出预期，我们仍维持“增持”评级，6个月目标价22.26元。