新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　宏源证券 张继袖

　　公司中报净利润同比增长30.39%，主要驱动因素是生息资产规模扩张、NIM反弹和手续费净收入增长。生息资产同比增长12.18%，比年初增长11.76%，拉动净利润增长17.11个百分点；NIM(未年化)同比提升14个BP拉动净利润增长16.86个百分点；手续费净收入同比增长30%拉动净利润增长5.48个百分点。拨备支出增长23%和费用比提高0.97%分别拖累净利润5.05和2.35个百分点增长。

　　二季度净利润环比下降5.70个百分点，主要费用收入比提高了5.94%以及公允价值变动出现负收益；而规模和净息差对净利润产生微弱的正向贡献；二季度净利润同比增长29.05%主要是NIM反弹、规模扩张和手续费增长。

　　拨备覆盖率略有提高。截至6月30日，贷垫款总额2.07万亿元，不良贷款250.33亿元，比年初增加3.24亿元，不良率1.22%，比年初下降0.14个百分点，拨备覆盖率161.17%，比年初提高10.12个百分点。截至6月30日，客户存款总额2.70万亿元，比年初增加3308.76亿元，增幅13.95%，活期存款占比49.31%，比年初下降0.39个百分点；定期存款占比50.52%，比年初上升0.52个百分点。

　　NIM反弹依靠成本率下降。交行二季度NIM年化为2.38%，环比一季度上升8个BP，但比去年四季度却下降5个BP，原因主要是生息资产收益率仅比年初上升3个BP，而成本率下降对NIM有着重要贡献，付息负债成本率比年初下降了16个BP。

　　投资建议。我们维持公司2010年业绩预测，净利润增速24.9%，净利润377.25亿元，EPS0.67元；2011年净利润增速24.1%，达到468.26亿元，EPS为0.83元，对应2010年9.42X/PE和1.54X/PB，“增持”评级。