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　　中投证券 袁浩然

　　上半年公司实现营业收入7.7亿元，同比增长66.3%(二季度收入4.9亿，同比增长75.7%)。实现净利润0.46亿元，同比增长85.5%，基本每股收益0.40元。净利润增长快于收入增长，主要由于费用率同比减少1.4个点，净利润率同比提高0.6个点达6%。

　　收入构成来看，上半年冰箱两器收入3.9亿元，同比增长31.2%，是公司收入主要来源，占比55%。空调两器收入1.9亿元，同比大幅增长115.6%。一方面是空调行业销售大增长(09年下半年以来下游空调销量持续高速增长，今年1－6月总销量同比增长42.2%，其中内销2498万台，同比增长46.6%)，另一方面公司加大了在空调两器业务上的资源投放。空调两器收入增长呈加速态势，未来将是带动公司本期收入增长的主要力量。公司铝箔项目已于今年6月正式进入批量生产，上半年共贡献收入1.1亿元，收入占比14.7%，下半年将有较大的收入贡献。

　　内外销上，本期内销收入5.1亿，同比增长66.9%。主要受益于国内冰箱、空调下游销售需求旺盛。外销增长迅猛，上半年出口收入2.1亿元，同比大幅增长124.5%。出口销售收入增长一方面源自外围经济复苏，需求恢复。另一方面，公司今年开始加大空调两器出口量，促进出口收入整体增长。

　　上半年综合毛利率13.9%，同比下降0.6个百分点。毛利率下滑主要由于原材料价格波动，以及铝箔产品较低毛利率原因。公司强化内部控制，完善管理结构，在销售收入大幅增长的背景下，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.6个和0.8个百分点。上半年公司净利率6.0%，同比增长0.6个百分点。规模效益是公司利润增长快于收入增长的主要原因。

　　空调两器成为未来增长主要动力。上半年公司空调两器收入增长呈现加速趋势，未来成为重要利润增长点。公司为国内两器行业龙头，综合实力强，产品品种、产能以及规模上均远胜于其他厂家；在技术、质量和高端产品上拥有明显优势。

　　未来随着下游对品牌和质量要求提高，行业洗牌更有利于龙头企业抢占份额，行业集中度会进一步提高。公司以IPO为契机，市场份额有望进一步提高。

　　向上游拓展，延伸产业链，提高盈利水平。募投项目之一年产30000吨铝箔项目前期已与今年6月正式投产。项目投产后，将极大降低两器生产成本，一方面通过延伸产业链，提高两器盈利水平。另一方面，通过铝箔项目公司产品成本更具竞争力，能够吸引更多空调厂家选择外购，为公司收入增长打开新市场。

　　盈利预测与公司估值：按照发行后股本1.47亿股，我们预测公司2010-2011年EPS为0.78元、1.03元。考虑其成长性，根据家电上游公司作为可比参照，按照25-28倍PE估值水平，公司合理价值区间在19.50-21.80元之间。